西部礦業：多金屬梯次布局，中遠期成長明確

青海省屬大型礦業企業，多金屬協同發展格局確立

西部礦業作為青海省屬大型礦業企業，深耕金屬采選冶行業二十余年，已構建起以銅采選冶為核心，鉛鋅、鐵、鉬、鎂、鋰等多金屬協同發展的業務格局。公司實控人為青海省國資委，依托西部豐富的礦產資源優勢，截至2025年末，公司擁有采礦權14個，探礦權4個，全資或控股礦山遍布西部地區，并在安徽等地拓展跨省優質資源。公司主營業務涵蓋礦石采選、冶煉、鹽湖化工及貿易金融，其中有色金屬采選冶業務貢獻了絕大部分營收與毛利，是公司的盈利支柱。近年來，公司營收與歸母凈利潤保持穩健增長，2025年實現營業收入616.9億元，歸母凈利潤36.43億元，創歷史新高。費用管控方面，銷售、管理及財務費用率持續下降，經營效率提升顯著。資本開支聚焦主業核心產能提質與長期資源儲備，資產負債率穩步下行，經營性現金流充足。

礦產銅：核心業務擴產并購雙輪驅動，成長空間打開

銅類產品是公司核心主營業務，2025年貢獻營收432.4億元。公司礦產銅產量主要來源于玉龍銅礦，2025年玉龍銅礦產量15.21萬噸，占總產量的90.82%。玉龍銅業作為公司銅業務核心平臺，持有玉龍銅礦及新競得的茶亭銅多金屬礦探礦權。玉龍銅礦是國內第二大單體銅礦，近期完成增儲，銅金屬資源量增至753.39萬噸。擴產方面，玉龍銅礦三期工程預計2027年投產，采選產能將由2280萬噸/年提升至3000萬噸/年，投產后礦產銅年產量有望提升至18-20萬噸；遠期四期4500萬噸采選項目已在論證中。外延并購方面，公司子公司玉龍銅業競得安徽茶亭銅多金屬礦探礦權，新增銅金屬資源量超170萬噸，伴生金資源量248噸，規劃2030年底建成投產，為中遠期增長筑牢根基。此外，獲各琦銅多金屬礦技改完成后產能穩定，繼續貢獻鉛鋅及銅產量。

礦產鉛鋅：立足錫鐵山，鑫源礦業旗下礦山貢獻增量

公司鉛鋅礦主要由錫鐵山鉛鋅礦、鑫源礦業旗下礦山等構成。錫鐵山鉛鋅礦作為主力礦山，品位高且伴生金銀，盈利能力穩健。鉛鋅板塊的中遠期增量主要來源于四川鑫源礦業旗下的呷村銀多金屬礦擴產項目以及有熱鉛鋅礦新建項目。呷村銀多金屬礦規劃將采礦產能由50萬噸/年提升至80萬噸/年，選礦產能同步提升至80萬噸/年，預計2027-2028年逐步貢獻增量。有熱鉛鋅礦作為后備資源，規劃建設采礦規模60萬噸/年，目前處于基建籌備環節。會東大梁鉛鋅礦目前處于服務年限末期，公司正推進找礦工作以延長服務年限。

鐵礦與鎳：產能梯隊接力，冶煉協同發力

鐵礦板塊呈現產能梯隊接力態勢，2026年增量主要來自雙利鐵礦露轉地改擴建項目及肅北七角井釩及鐵礦技改項目，預計2026年鐵精粉產量將顯著回升。遠期增量儲備包括它溫查漢鐵多金屬礦等。鎳礦方面，哈密黃山南銅鎳礦生產相對穩定，受益鎳價回暖，產量保持平穩。冶煉板塊擴產周期已結束，規模效應漸顯。2025年下半年，銅、鉛、鋅冶煉業務均實現扭虧為盈或大幅減虧，主要得益于副產品硫酸價格上漲及運營指標優化。鹽湖化工板塊布局鎂鋰資源，西部鎂業在鎂化工領域保持龍頭地位，參股東臺鋰資源則為公司提供了鋰產業的投資收益彈性。