西部礦業-601168-公司首次覆蓋報告：多金屬梯次布局，中遠期成長明確.pdf

上傳者：楚**
時間：2026/06/17
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西部礦業是青海省屬大型礦業企業，構建了以銅采選冶為核心，鉛鋅、鐵、鉬、鎂、鋰多金屬協同發展的業務格局。公司擁有14個采礦權和4個探礦權，后備接力項目規劃清晰。2025年公司實現營業收入616.9億元，歸母凈利潤36.43億元，創歷史新高。

銅業務是公司核心，玉龍銅礦三期預計2027年投產，采選產能提升至3000萬噸/年，礦產銅年產量將超18萬噸；茶亭銅多金屬礦新增銅資源超170萬噸，規劃2030年底建成。鉛鋅業務增量來自鑫源礦業旗下呷村銀多金屬礦擴產及有熱鉛鋅礦新建，預計2027-2028年貢獻增量。鐵礦板塊2026年增量主要來自雙利鐵礦和肅北七角井釩及鐵礦技改項目。冶煉板塊擴產周期結束，規模效應釋放，2025年下半年銅、鉛、鋅冶煉業務均實現扭虧為盈。鹽湖化工板塊布局鎂鋰資源，西部鎂業保持行業龍頭，參股東臺鋰資源貢獻投資收益。預計2026-2028年歸母凈利潤分別為60.56/68.08/77.08億元，首次覆蓋給予“買入”評級。