2026年第24周宏觀經濟觀察：半導體出口飆升與內需分化

宏觀景氣指數與資產配置邏輯

華創宏觀中國周度經濟活動指數（WEI）近期呈現回落態勢，反映出當前宏觀經濟運行的復雜性與結構性分化。從資產配置視角來看，股票相對于債券仍具備較高的配置性價比。歷史數據顯示，股債夏普比率差與債股收益差走勢趨同，但近期出現分化現象。當前股債夏普比率差處于歷史相對高位，凸顯出股票資產的吸引力；然而，債股收益差處于歷史低位，表明債券相對股票依然偏貴。這一背離現象提示投資者，在當前市場環境下，權益資產的風險調整后收益優勢更為顯著。

出口動能強勁：半導體需求持續爆發

出口數據成為近期宏觀觀察中的亮點，尤其是半導體領域的出口需求表現出極強的爆發力。韓國作為全球半導體產業鏈的重要一環，其6月前10天的出口同比數據大幅飆升，其中半導體出口同比增速更是創下新高，顯示出全球半導體周期上行周期的強勁動力。與此同時，韓國從中國進口的同比增速也顯著提升，這側面印證了中國在半導體上游材料及零部件供應端的穩固地位，以及全球半導體產業鏈對中國供應鏈的高度依賴。

盡管中國整體港口集裝箱吞吐量同比增速邊際回落，但上海出口集裝箱綜合運價指數的環比回升，以及20大港口離港船舶載重噸的邊際改善，表明中國出口貿易結構正在發生積極變化。特別是針對東盟主要國家的港口停靠船舶數同比大幅回升，暗示中國出口市場多元化戰略初見成效，對東盟的出口替代效應正在增強，部分抵消了直接對美出口流量的回落。

內需結構分化：服務消費偏弱與地產企穩

與國內出口的強勁形成對比，內需表現呈現出明顯的結構性分化。服務消費方面，出行數據整體偏弱。地鐵客運人數同比增速雖為正，但幅度有限；國內航班執行數及端午假期機票預訂量均低于去年同期水平，反映出居民服務性消費意愿尚未完全恢復至疫前常態。

耐用品消費方面，乘用車零售同比降幅再度擴大，顯示汽車消費市場仍面臨較大壓力。然而，房地產市場出現邊際企穩跡象。24城商品房住宅成交面積同比由負轉正，土地溢價率連續數月回升，從3月的3.2%升至6月的17%，表明房企拿地意愿增強，土地市場情緒回暖，這可能為后續房地產銷售的企穩提供支撐。

生產與物價：上游原材料價格波動

生產端，多數行業開工率環比小幅回升，但分化明顯。唐山高爐、焦化、全鋼胎開工率好于去年同期，而江浙織機、半鋼胎、PVC和PTA則明顯弱于去年。基建方面，水泥發運率基本持平，但石油瀝青裝置開工率持續下滑，制約基建實物工作量的快速釋放。

物價方面，大宗商品價格普跌。油價、金價、銅價齊跌，反映全球需求預期修正及美元走強壓力。與此同時，存儲芯片價格持續上漲，與半導體出口高增相呼應，印證了半導體行業的高景氣度。農產品中，雞蛋價格因供給偏緊繼續逆勢上漲，而豬肉、水果價格小幅下跌。此外，監管層對“內卷式”競爭的整治力度加大，涉及電商平臺及快遞行業，部分行業如鈦白粉出現集體漲價，但企業利潤受成本端擠壓仍面臨挑戰。

資金與政策：利率上行與財政發力

資金面方面，資金利率向上調整，DR007及R007均出現環比上行，債券收益率隨之抬升，反映市場流動性邊際收斂。政策層面，財政部明確表示“十五五”時期中央財政將保持較大力度支持城市更新，并實施稅收支持政策。新增專項債發行計劃顯示，各地正加速推進項目落地，特別是用于化債的特殊再融資債發行規模較大，旨在緩解地方債務壓力，為經濟高質量發展騰挪空間。