AI科技抱團深化：高切低拐點與產業趨勢再審視

市場風格分化與資金流向特征

近期全球權益市場呈現顯著的風格分化與資金再平衡特征。美股方面，受5月非農就業數據超預期強勁及博通財報略遜預期影響，科技股遭遇集中拋售，納指與費城半導體指數大幅回調，市場定價邏輯從單純的流動性驅動轉向對估值性價比與業績兌現能力的嚴格審視。港股市場同樣受制于流動性分層，資金持續向AI主線集中，導致非主線板塊如醫療保健、工業等出現估值壓縮，僅金融與綜合企業微漲，整體表現疲弱。

A股市場則呈現出“價值風格強于成長風格，小盤股漲幅居前”的格局。全A日均交易額環比下降，增量資金層面，南向資金年初以來重啟流入，偏好互聯網與金融股，但受制于日央行加息及美聯儲放鷹，流入速度有所放緩。ETF資金整體呈凈流出趨勢，芯片ETF與紅利ETF凈流出明顯，而醫藥、券商、消費ETF獲凈流入，反映出資金在防御性板塊與低位價值股間的輪動意愿增強。

AI科技抱團的新特征與“高切低”指標

當前A股市場最顯著的特征是AI科技板塊的極致抱團。與以往幾輪科技行情不同，本輪AI硬件上漲呈現出三個獨特區別：第一，推動“高切低”指數來到區間頂點。自5月以來，泛AI領域作為高位板塊，其高低分化程度已達近三年頂部位置，歷史數據顯示，當科技鏈作為高位板塊進行切換時，平均跌幅顯著大于其他類型行情。第二，市場下跌并未導致主線混亂，反而使AI主線的清晰度不降反升，科技資產在調整中表現出類似“避險資產”的屬性，抱團更為緊密。第三，AI板塊上漲對其他風格形成強烈的“虹吸效應”。從2026年5月開始，科技板塊不再帶動其他板塊共振上漲，而是大量汲取紅利、消費及其他成長板塊的資金，這種資金集中縮圈的現象標志著抱團進入第二階段。

宏觀環境與外部沖擊對科技板塊的影響

外部宏觀環境對科技板塊構成雙重壓力。分母端，美國5月非農數據遠超預期，強化了美聯儲年內加息的預期，導致美元指數走強、美債實際利率攀升，全球流動性收緊擔憂加劇。分子端，英偉達存儲用量減半等消息引發美股科技股集體下跌，對A股科技硬件板塊形成映射沖擊。此外，中東局勢升溫推高油價，進一步加劇了通脹擔憂與流動性收緊的預期。

報告指出，2026年在全球油價中樞大幅上移的背景下，不適合做“弱美元”假設。美國已成為原油凈出口國，高油價帶來的貿易條件改善直接推升美元指數。同時，“強美元+高利率”組合下，黃金承壓，而原油因供給端地緣沖突維持高位震蕩。這種宏觀環境對依賴海外映射的A股科技板塊構成估值壓制，但也凸顯了國內新舊動能轉換背景下，基本面支撐的重要性。

產業趨勢判斷與策略展望

盡管面臨階段性高切低的風險，報告認為AI科技的主線邏輯并未動搖。當前AI科技處于左側階段性高切低，而非第一個頂部明確。核心依據在于年內AI資本開支放緩跡象尚未出現，高位持續在未來半年難以驗偽。只要產業趨勢未遇到宏觀灰犀牛（如政策重大轉向）和行業競爭格局崩壞這兩個攔路虎，即便出現短期波動，市場仍將在后續回到產業趨勢的主線上。

從盈利周期角度看，隨著2026年一季度科技+出海盈利占比進一步上升，按照“30%-60%”定律，主導性板塊盈利占比突破50%將引發盈利向上周期。預計2026年下半年進一步形成新一輪盈利向上周期的概率大幅增強，A股底色已從流動性牛市轉入基于新舊動能轉換的基本面牛。因此，對于目前處于高位的AI科技板塊，本輪抱團眼下都不會輕易結束，投資者應關注產業邏輯受損與否，而非單純因股價高漲或高位波動而動搖核心主線定位。