新疆天業：氯堿景氣底部向上，煤制氣打開遠期空間

氯堿行業景氣度觸底回升，供需格局有望改善

氯堿行業作為基礎化工領域的重要組成部分，其景氣度正逐步從底部向上修復。從供給端來看，國內PVC行業新增產能投放接近尾聲，2026年至2027年預計無新增產能。同時，《關于汞的水俁公約》的推進加速了電石法PVC無汞化進程，高成本及落后產能面臨淘汰壓力。此外，國內PVC出口增值稅退稅政策的取消進一步抬高了落后產能的成本，加速其退出市場。在需求端，國內地產政策持續優化，剛性需求有望穩步修復，而東南亞、中亞等新興市場對PVC的需求持續增長，帶動中國PVC出口增加。海外歐美地區因能源成本高企及裝置老化，PVC產能持續退出，進一步凸顯了中國PVC的競爭力。綜合來看，遠期PVC供需格局向好，價格上漲彈性充足。

燒堿方面，需求有望穩步增加而供給增速放緩。國內氧化鋁新增產能持續投放，帶動燒堿需求增長；印染、化纖、鋰電等非鋁領域需求也呈現穩步增長態勢。供給端，由于PVC行業無新增產能，液氯下游耗氯增量減少，限制了燒堿的新增產能。在碳達峰背景下，燒堿產能增速預計放緩，供需格局有望修復。盡管短期庫存高企可能限制價格上漲幅度，但長期來看，燒堿供需格局改善趨勢明確。

新疆天業產業鏈高度一體化，成本優勢顯著

新疆天業作為氯堿化工龍頭企業，擁有高度一體化的產業鏈優勢。公司已打通“自備電力→電石→聚氯乙烯樹脂及副產品→電石渣及其他廢棄物制水泥”的循環經濟產業鏈，具備年產213萬噸電石、97萬噸離子膜燒堿、156.5萬噸PVC及25萬噸無水乙醇等產能。公司電石、自發電、石灰基本實現自給，煤炭、焦炭、蘭炭、原鹽等原材料依賴外購，但得益于新疆豐富的資源稟賦，采購成本較低。2026年5月，公司擬收購控股股東旗下4家礦業公司股權，涵蓋石灰巖、工業鹽等核心原料資產，收購完成后將實現石灰自給，原鹽減少部分外購，進一步強化全產業鏈一體化優勢，降低生產成本，增強盈利穩定性與抗周期能力。

煤制天然氣項目布局，打開遠期成長空間

公司與新疆天池能源合作推進煤制天然氣項目，預計投資171億元，建設20億立方米/年煤制天然氣項目。該項目已進入社會穩定風險評估信息公示階段，有望成為進口氣的國產化替代產品，市場前景廣闊。新疆天業憑借此次搶先布局，在國家能源安全戰略和清潔能源轉型中占據先發優勢，打開公司遠期發展空間。此外，公司成功打通“合成氣→乙醇→乙烯→氯乙烯”新工藝路線，實現從傳統電石法PVC向煤制乙烯法PVC的轉型升級，進軍高端應用市場，且該工藝無需使用氯化汞催化劑，未來競爭力有望進一步凸顯。

業績預期穩步增長，首次覆蓋給予買入評級

預計公司2026-2028年歸母凈利潤分別為2.32、7.14、12.60億元，EPS分別為0.14、0.42、0.74元/股。當前股價對應2026-2028年PE為37.1、12.0、6.8倍?？紤]到氯堿行業景氣度底部向上，公司產業鏈一體化優勢明顯，且煤制氣項目打開遠期成長空間，首次覆蓋給予“買入”評級。