2026年第20周顯微鏡下的中國經濟：盈利分化與需求弱化

企業盈利加速改善但結構分化顯著

前4個月規模以上工業企業利潤呈現快速增長態勢，其中4月當月利潤同比增長顯著，顯示出盈利能力加速改善的特征。然而，營業收入增速明顯低于利潤增速，這一背離現象主要歸因于成本端的持續優化。工業企業累計單位成本今年以來連續下降，每百元營業收入中的成本同比降低，同時管理費用和銷售費用保持低速增長甚至零增長。降本增效成為推動企業盈利改善的核心動力。

盈利增長在行業間分布極不均勻。受益行業主要集中在兩個方面：一是受益于出口高速增長及AI產業鏈繁榮的裝備制造業和高技術制造業，電子行業及相關半導體產業鏈利潤增速極高；二是原材料制造業，其利潤增速繼續維持高位，反映出新能源、AI等下游行業快速發展能夠消化上游原材料漲價。相比之下，汽車、鋼鐵、水泥等傳統行業利潤增速仍為負值，顯示出較強的周期性壓力。

制造業需求邊際弱化與供需格局失衡

5月制造業采購經理指數（PMI）數據顯示出需求側邊際弱化的趨勢。新訂單指數和新出口訂單指數均回落至臨界值以下，表明市場需求不足。與此同時，生產指數仍保持在景氣區間內，導致供大于求的局面進一步固化，產成品庫存指數攀升至過去一年最高水平。

在供需失衡的背景下，5月制造業PMI價格分項指數雙雙環比下跌，尤其是出廠價格指數大幅回落至美伊沖突以來的最低水平。價格指數的下跌反映了企業在需求疲軟背景下的定價能力減弱，以及庫存積壓帶來的去庫存壓力。

高頻數據印證產能利用率與價格下行壓力

從高頻數據來看，開工率和產能利用率整體呈現走弱態勢。多數主要工業品開工率環比下降，如純堿、熱卷、烯烴等，僅少數指標如瀝青、浮法玻璃開工率小幅上升。產能利用率方面，鋼廠、礦山、熱卷、冷軋及焦化等產能利用率均出現環比下降，僅浮法玻璃和電廠耗煤量有所上升，反映出整體工業活動熱度降溫。

價格方面，多數工業品價格環比下跌。螺紋鋼、熱卷、水泥、混凝土、純堿、浮法玻璃及PVC等價格均出現不同程度下滑。煤炭價格雖有所上漲，但光伏級多晶硅、碳酸鋰等新能源相關材料價格下跌。整體來看，價格指數的下行進一步印證了制造業需求端的疲軟和競爭加劇的現狀。

庫存累積與物流指標分化

庫存數據顯示，水泥庫容比和發運率上升，表明水泥行業庫存壓力增大。鋼鐵方面，螺紋鋼和熱卷的社會庫存及廠商庫存均有所下降，但港口鐵礦石庫存上升，顯示上游原料積壓。物流指標呈現分化，SCFI、CCFI等出口集裝箱運價指數上漲，反映出口物流需求尚可，但國內鐵路貨運量、高速公路貨車通行量及郵政快遞攬收量均出現環比下降，暗示內需物流活躍度減弱。

房地產市場持續調整

房地產市場方面，30城商品房成交面積環比上升但同比仍下降，土地成交面積大幅環比下降，但土地溢價率上升，顯示房企拿地策略趨于謹慎但優質地塊仍受關注。城市二手房掛牌價指數和掛牌量指數均環比下跌，一線城市跌幅較大，反映出二手房市場供需雙方均趨于謹慎，市場仍在調整過程中。