巨化股份：超純PFA打破壟斷，制冷劑現金流賦能高端材料平臺

半導體超純PFA實現國產化突破，填補國內空白

巨化股份在半導體關鍵材料領域取得里程碑式進展，其子公司巨圣氟化學實現的超純PFA量產并出貨，標志著國內高端氟聚合物產業化空白的填補。該產品關鍵金屬離子析出量穩定控制在ppt級別，總金屬離子析出量穩定控制在ppb級別，關鍵指標優于進口產品，純度等級及批次穩定性全面對標國際一線品牌。產品已通過半導體客戶嚴格測試驗證，滿足SEMI F57國際標準，可完美適配半導體濕法工藝、化學品儲運及高端設備關鍵部件需求。這一突破不僅助力“中國芯”自主可控，也為公司打造高端氟材料平臺奠定了堅實基礎。

全球超純PFA供不應求，國產替代空間廣闊

超純PFA作為半導體先進制程中不可替代的關鍵材料，被稱為“半導體血管”，其應用貫穿芯片制造全程，涵蓋高純化學品輸送、晶圓濕法處理及氣體分配系統等環節。隨著制程節點向7nm及以下演進，對材料純凈度要求極高，普通工業級PFA無法滿足需求。目前全球超純PFA市場長期被科慕、大金等海外巨頭壟斷，高端牌號價格高昂且交貨期長達一年以上，供需矛盾突出。隨著全球晶圓產能擴張、12英寸晶圓普及及先進制程提升，超純PFA需求呈現乘數放大效應。巨化股份憑借成本優勢（較進口低15-25%）和穩定的交付能力，有望在國產替代浪潮中占據重要市場份額。

制冷劑業務提供高質量現金流，支撐第二成長曲線

公司作為HFCs制冷劑全球龍頭，在配額制下供給鎖定、格局固化，享有超長景氣周期。制冷劑業務為公司創造了高質量現金流，2025年制冷劑營收占比近一半，毛利率顯著提升。充沛的經營性現金流支撐了公司持續的高研發投入，近年研發支出均超10億元，為高端氟材料平臺的建設提供了充足動力。公司正以超純PFA為突破口，逐步拓展至高純PTFE、高端FKM、全氟聚醚氟化液等高端產品，構建豐富的氟材料產品矩陣，打造第二成長曲線。

估值處于歷史低位，具備戴維斯雙擊潛力

盡管公司盈利能力強勁且持續性強，但當前估值倍數處于歷史較低水平。隨著超純PFA等高端材料在半導體、新能源、數據中心等領域的持續放量，以及制冷劑利潤的持續釋放，公司有望迎來盈利與估值的雙提升。公司憑借完整的產業鏈布局、強大的科創屬性及稀缺的制冷劑配額資源，正逐步從傳統化工企業向高端新材料平臺轉型，長期成長邏輯清晰。