2026年5月消費行業(yè)：社零增速放緩與對美出口拐點

國內(nèi)社零增速放緩，結(jié)構(gòu)性分化明顯

2026年4月，中國社會消費品零售總額同比微增，增速環(huán)比有所回落，1至4月累計增速低于市場預(yù)期，顯示內(nèi)需復(fù)蘇基礎(chǔ)尚不牢固。從細分領(lǐng)域來看，必選消費表現(xiàn)出較強的韌性，糧油食品、飲料、煙酒及日用品等類別均實現(xiàn)正增長，其中煙酒類表現(xiàn)超預(yù)期，部分高端品牌提價動作也側(cè)面印證了需求端的邊際改善。相比之下，餐飲收入增速較低，結(jié)合五一假期人均旅游花費連續(xù)三個長假出現(xiàn)同比小幅下滑的現(xiàn)象，表明居民購買力不足，消費降級趨勢下，高性價比餐飲及供應(yīng)鏈需求相對較好。

可選消費及地產(chǎn)后周期消費承壓明顯。受國補退坡及去年同期高基數(shù)影響，家用電器、文化辦公用品、家具等品類社零同比出現(xiàn)負增長，但隔年比表現(xiàn)尚可，說明前期政策刺激效果消退后的短期陣痛。金銀珠寶類受金價波動影響零售大幅下滑，汽車及建筑裝潢材料類也因大額可選消費需求疲軟而表現(xiàn)不佳。此外，新能源車保有量提升及油價上漲共同導(dǎo)致石油及制品類社零下滑。

假期客流增長但人均消費力不足，體驗型消費凸顯替代效應(yīng)

五一假期期間，全社會跨區(qū)域人員流動量及國內(nèi)出游人次均實現(xiàn)同比增長，但國內(nèi)出游總花費增速低于客流增速，導(dǎo)致人均旅游花費同比小幅下降。這一現(xiàn)象在春節(jié)及此前長假中已現(xiàn)端倪，反映出消費力仍處于弱復(fù)蘇狀態(tài)。盡管整體人均消費力受限，但體驗型服務(wù)消費展現(xiàn)出較強的替代效應(yīng)。在長途出行成本上升及電影票房表現(xiàn)平淡的背景下，演唱會、賽事等線下娛樂供給增長，觀演人次及票房同比大幅增長，成為假期消費亮點。

地區(qū)表現(xiàn)上，北方市場受天氣影響較小表現(xiàn)較強，而南方部分省份受雨水天氣擾動，戶外景區(qū)客流及門票收入承壓。同時，入境游政策紅利持續(xù)釋放，免簽政策帶動外國人入境人次顯著增長，為消費市場帶來增量。春假政策的實施也在部分省份帶來了親子游等細分市場的增量。

對美出口否極泰來，關(guān)稅退款開啟新階段

盡管4月消費類商品出口額同比仍為負值，但下滑幅度較前期明顯縮窄，部分品類如紡織織物、手機、家用電器等實現(xiàn)正增長。此前受美國加征關(guān)稅、人民幣升值及成本上漲等多重因素壓制，中國消費品對美出口面臨較大壓力，且因美國消費需求疲軟，企業(yè)難以將成本轉(zhuǎn)嫁，導(dǎo)致業(yè)績承壓。

然而，近期出現(xiàn)積極信號。美國最高法院裁定此前依據(jù)《國際緊急經(jīng)濟權(quán)力法》大規(guī)模加征關(guān)稅違法，隨后美國海關(guān)和邊境保護局正式上線關(guān)稅退稅系統(tǒng)，并已開始處理巨額關(guān)稅退款。這意味著對美出口關(guān)稅壓力開始下降，企業(yè)有望通過退稅緩解成本壓力，消費對美出口迎來“否極泰來”的拐點。不過，運價因地緣沖突延續(xù)攀升，疊加人民幣升值，出口端仍面臨一定成本壓力。

美國通脹高企，消費者信心持續(xù)走弱

美國消費市場受通脹沖擊明顯，CPI及核心CPI均高于預(yù)期，能源價格大幅上行是主要推手。密歇根大學(xué)美國消費者信心指數(shù)及歐盟消費者信心指數(shù)均持續(xù)下降，反映海外需求疲軟。美國實際零售表現(xiàn)承壓，耐用品消費同比下降，非耐用品雖表現(xiàn)較好但也存在壓力。美國庫存積累加速，進口消費品降幅擴大，表明美國市場需求疲軟。盡管名義零售數(shù)據(jù)在能源漲價帶動下增長，但剔除通脹因素后，實際消費能力受限。

消費板塊表現(xiàn)偏弱，機構(gòu)配置力度減弱

2026年初至5月中旬，A股消費各子行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)普遍弱于滬深300大盤，食品飲料、家用電器等板塊持倉市值占比出現(xiàn)下滑，顯示機構(gòu)對消費板塊的配置力度減弱。消費公司普遍存在A/H溢價，港股消費關(guān)注度相對較高。整體來看，消費板塊年報及一季報業(yè)績承壓，主要受海外需求疲軟、國內(nèi)國補退坡及成本上漲等因素影響，但部分細分領(lǐng)域如上游原料漲價鏈及具備全球化布局的企業(yè)展現(xiàn)出一定韌性。