四季度A股投資策略：少部分公司的牛市向縱深發(fā)展

報(bào)告摘要：

從供需兩側(cè)把握國(guó)內(nèi)大循環(huán)投資機(jī)遇

“以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體” ，落腳點(diǎn)在于刺激內(nèi)需和補(bǔ)齊供應(yīng)鏈短板

內(nèi)需角度方向一:挖掘國(guó)內(nèi)消費(fèi)潛力

消費(fèi)領(lǐng)域主要尋找收入彈性較大的細(xì)分方向，則一方面是針對(duì)中高人群的消費(fèi)回流，另一方面是針對(duì)四五線及以下城市、城鎮(zhèn)、農(nóng)村的消費(fèi)升級(jí)。

消費(fèi)回流方面，關(guān)注【免稅業(yè)】:過(guò)去幾年我國(guó)一直是全球奢侈品市場(chǎng)的消費(fèi)主力，貢獻(xiàn)了30%以上的奢侈品銷(xiāo)售額，但其中70%來(lái)自境外消費(fèi)，18年之后有所下降。整體來(lái)看，海外消費(fèi)回流的空間十分可觀。
近期以海南離島免稅政策為典型，國(guó)家支持免稅業(yè)發(fā)展態(tài)度明確。未來(lái)在國(guó)家鼓勵(lì)海外消費(fèi)回流的戰(zhàn)略背景下，國(guó)離島免稅及市內(nèi)免稅政策有望持續(xù)放開(kāi)，更多的免稅經(jīng)營(yíng)主體或?qū)⑴c進(jìn)免稅行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中，行業(yè)有望持續(xù)較快擴(kuò)容。

消費(fèi)升級(jí)方面，關(guān)注【電商】以及【家電、汽車(chē)、食品等大眾消費(fèi)品】:消費(fèi)升級(jí)核心在于渠道的下沉和品牌的下沉，目標(biāo)群體更多是四五線及以下城市、城鎮(zhèn)或農(nóng)村。這部分群體實(shí)際上具備一定的消費(fèi)能力，但部分細(xì)分領(lǐng)域的挖掘仍不充分。以家電為例，目前農(nóng)村和城市在彩電、洗衣機(jī)上的滲透率相當(dāng)，但空調(diào)、抽油煙機(jī)等品類(lèi)的滲透率還遠(yuǎn)低于城市，具備擴(kuò)張空間。

內(nèi)需角度方向二:挖掘有效投資空間

重點(diǎn)關(guān)注城市化進(jìn)程中核心城市集群主題機(jī)會(huì)。

城鎮(zhèn)化、城市化進(jìn)程往往伴隨著有效投資規(guī)模擴(kuò)大，同時(shí)能夠刺激消費(fèi)和服務(wù)業(yè)發(fā)展。日本80年代中期提出 “內(nèi)需擴(kuò)大主導(dǎo)型戰(zhàn)略”的經(jīng)驗(yàn)同樣表明，城市化率與消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)之間，存在明顯的正向關(guān)系。

城市化方向重點(diǎn)關(guān)注三大城市集群(京津冀、長(zhǎng)三角、粵港澳)配套的基礎(chǔ)設(shè)施、地產(chǎn)和產(chǎn)業(yè)園等:下一階段有效投資領(lǐng)域，城市化的機(jī)會(huì)或大于城鎮(zhèn)化，核心城市集群將進(jìn)一步聚攏資源。

供應(yīng)鏈角度方向一:涉及國(guó)家安全的基礎(chǔ)領(lǐng)域

重點(diǎn)關(guān)注供給端可能受海外經(jīng)濟(jì)和地緣政治影響的基礎(chǔ)領(lǐng)域，主要是糧食安全和能源安全。

糧食安全方面重點(diǎn)關(guān)注【大豆、玉米轉(zhuǎn)基因種子】:我國(guó)大豆的對(duì)外依存度在80%以上，主要來(lái)自美國(guó)、巴西、阿根廷等地;玉米方面基本能夠自給，但今年出現(xiàn)了比較明顯的供需失衡。
目前較為可行的一個(gè)辦法是放寬轉(zhuǎn)基因政策限制。近期玉米、大豆轉(zhuǎn)基因時(shí)隔十年再獲安全證書(shū)，轉(zhuǎn)基因種子的商業(yè)化進(jìn)程有望加快。

能源安全領(lǐng)域重點(diǎn)關(guān)注【油服工程、油氣儲(chǔ)運(yùn)設(shè)備】，新能源領(lǐng)域的【光伏】:目前我國(guó)能源結(jié)構(gòu)仍以煤炭為主，但石油天然氣占比近30%，且嚴(yán)重依賴進(jìn)口。
應(yīng)對(duì)能源安全問(wèn)題，第一要對(duì)油氣上游投資、產(chǎn)能產(chǎn)量上予以政策支持;第二是加強(qiáng)陸上油氣管線建設(shè)，降低對(duì)海上航線的依賴;第三是進(jìn)一步推動(dòng)能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化，發(fā)展清潔能源。

能源安全領(lǐng)域重點(diǎn)關(guān)注【中巴油氣管道建設(shè)】【新疆基建】等一帶一路細(xì)分板塊:我國(guó)能源進(jìn)口以海運(yùn)為主，不僅航道長(zhǎng)，且必經(jīng)的馬六甲海峽、霍爾木茲海峽都是地緣政治風(fēng)險(xiǎn)高發(fā)地帶。
開(kāi)通中巴油氣管道意義重大:意味著中國(guó)通往中東的運(yùn)輸航線，可完全不繞道馬六甲海峽;未來(lái)若能建設(shè)從瓜達(dá)爾港管道延伸到伊朗的管道，就可以讓中東到中國(guó)的油氣，全程管道運(yùn)輸，無(wú)需油輪。

供應(yīng)鏈角度方向二:國(guó)產(chǎn)替代領(lǐng)域

完善供應(yīng)鏈體系主要尋找那些對(duì)國(guó)家安全和產(chǎn)業(yè)鏈條至關(guān)重要、但目前對(duì)外依存度較高的領(lǐng)域。較為典型的包括軍工上游、信創(chuàng)、核心生產(chǎn)設(shè)備等。

軍工領(lǐng)域，考慮到美國(guó)bis將軍工央企列入禁止名單，國(guó)產(chǎn)替代對(duì)應(yīng)首先是軍工電子元器件領(lǐng)域，如紅外探測(cè)器、被動(dòng)元器件、功率器件、邏輯類(lèi)集成電路;此外我國(guó)對(duì)外采購(gòu)民航飛機(jī)、通用直升機(jī)等航空主機(jī)產(chǎn)品和其維修物料占GDP比例達(dá)0.5%，或?qū)⑹芤鎸?shí)現(xiàn)部分國(guó)產(chǎn)航空民用飛行器對(duì)國(guó)外產(chǎn)品的替代，目前較為成熟的為支線民航飛機(jī)、直升機(jī)、航空機(jī)體維修耗材等。

信創(chuàng)領(lǐng)域，硬件看【芯片】，軟件看【操作系統(tǒng)】、【辦公軟件】，其中涉及國(guó)家安全的黨政辦公系統(tǒng)國(guó)產(chǎn) 替代有望率先取得進(jìn)展。5月以來(lái)黨政辦公系統(tǒng)的招標(biāo)情況超出市場(chǎng)預(yù)期，其中具有代表性的事件是中國(guó)電信發(fā)布的2020年服務(wù)器招標(biāo)集采情況，首次進(jìn)行全國(guó)產(chǎn)化服務(wù)器招標(biāo)即獲得19.86%的比重。