古茗茶飲：供應鏈深耕與加盟體系驅動的大眾市場龍頭成長路徑

公司概況與經營表現

古茗茶飲創始于2010年，起源于浙江省南部大溪鎮，歷經十余年發展已成為中國頭部茶飲品牌之一。按2023年GMV計，古茗在中國現制茶飲店品牌中排名第二，市場份額達9.1%；在大眾現制茶飲店品牌中排名第一，市場份額為17.7%。公司股權結構高度集中，董事會主席王云安等一致行動人合計持股比例超過70%。

古茗收入利潤保持強勁增長態勢。2025年，公司通過大力推廣新品、持續拓寬產品品類，疊加外賣平臺補貼舉措，有效帶動單店GMV與單店出杯數雙增長。全年毛利率達33.00%，同比提升2.44個百分點。從收入結構看，銷售商品及設備收入占總收入比重近八成，加盟管理服務收入占比約兩成，直營門店銷售收入占比較低。公司注重股東回報，2025年度末期股息每股0.50港元，目標每年分派股息不少于純利50%（扣除重大資本開支）。

門店網絡方面，截至2025年末，古茗門店數量達13554家，同比增長36.72%，覆蓋超過200個各線級城市。其中二線及以下城市門店數量占比達81.59%，位于鄉、鎮及遠離市中心行政區域的門店比例提升至44%，下沉市場布局能力突出。單店經營指標均有增長，單店日均GMV及日均售出杯數均實現同比提升。

茶飲行業競爭格局與壁壘演變

中國現制飲品市場增速較快，咖啡品類增速快于現制茶飲品類增速。2025年外賣平臺補貼推動茶飲消費需求持續釋放，消費群體基數持續擴大。相較部分發達市場，我國現制飲品消費量提升空間較大，預計到2028年人均現制飲品年消費量將增加逾一倍。下沉市場現制茶飲店增長空間廣闊，預計2024-2028年二線及以下城市現制茶飲店市場GMV復合年均增長率將達21.2%。擴品類成為行業增長動能之一，頭部品牌普遍通過售賣咖啡、烘焙等產品帶動消費頻次提升。

行業競爭格局方面，茶飲行業已步入"存量博弈"階段。2020-2024年全國茶飲相關企業存量同比呈現波動性下行趨勢，2024年存量同比增長為負值，2025年受益于外賣補貼同比轉正。頭部品牌市場集中度有望持續提升，前五大現制茶飲店品牌市場份額由2020年的38.5%增至2023年的46.8%。

行業競爭壁壘主要體現在三個維度：一是研發及供應鏈綜合建設能力，高頻推新的落地效果高度依賴品牌研發能力及供應鏈體系支撐；二是品牌力與消費者認知度，當前茶飲品牌主要通過聘請代言人、IP營銷、門店調性提升等方式強化品牌認知；三是加盟商認可度，在加盟為主的擴張模式下，加盟商盈利情況成為品牌選擇的關鍵。

古茗核心競爭優勢分析

研發賦能新品迭代是古茗首要競爭力。公司組建專業研發團隊，累積超過1000種成分的風味數據庫，2023-2025年研發費用率處于行業領先水平。2025年度推出106款新品，包括27款新咖啡飲品，部分創新產品出現供不應求情況。高頻推新能力配合對消費者趨勢的精準把握，為單店收入增長提供動力。

供應鏈體系方面，古茗具備較強的規模效應。采購端涵蓋數十個品種數萬噸新鮮水果，能夠以低于市場平均水平的具競爭力價格向門店供應原材料。倉儲及運輸端，公司運營24個倉庫，總建筑面積約25.8萬平方米，可向約98%的門店提供兩日一配的冷鏈配送，倉到店配送成本控制在GMV總額的較低比例。高效的倉儲及冷鏈運輸能力是保障前端門店出品高質且標準化的重要因素。

加盟商扶持體系方面，古茗建立較為完備的準入標準及運營標準，強調加盟商本人駐店經營，不建議財務投資型合伙。通過首年0費用、分期支付等方式降低加盟商首次加盟門檻，啟動資金要求在同業中具備競爭力。單店經營模型表現較優，平均每個加盟商經營約2家門店，加盟商復開意愿較強。

未來成長邏輯與擴張路徑

門店擴張方面，古茗采用地域加密布店策略，單一省份門店超過500家即視為達到關鍵規模。截至2026年5月，已有九個省份達到關鍵規模，浙江省門店密度最高。基于不同密度假設測算，古茗中長期門店數量存在較大成長空間。公司借助已有關鍵規模省份積累的經驗和優勢，策略性地進入鄰近省份，全國拓張穩步推進。

拓品類方面，古茗增加門店早時段營業，符合咖啡品類人群飲用習慣，配備咖啡機的門店數超過12000家，咖啡產品已成為新的增長引擎。烘焙產品的推出有望在早時段及下午茶時段形成搭售效應，增加消費者連帶率。此外，公司亦上線瓶裝飲料產品，進一步豐富產品矩陣。品類持續豐富有望打開單店成長天花板。

盈利預測與估值分析

基于區域加密、全國拓張及拓品類戰略落地，預計古茗收入將保持較快增長。選取同行業以加盟模式拓展門店規模的上市公司作為可比公司，參考市場一致預期，對應2026年可比公司PE估值均值處于較低雙位數水平。古茗當前處于品牌力向上的發展階段，有望依托突出的產品迭代創新實力，疊加完善的供應鏈配套與成熟的加盟扶持體系，支撐中長期快速成長，短期估值溢價可通過業績增長消化。