銀行行業2026年度中期投資策略：逆風重估的方向與分歧

經濟轉型周期下的信貸格局重構

當前以AI產業為核心的新經濟動能加速擴張，而商業銀行存量信貸結構仍高度依賴傳統動能，地產、基建、居民部門等領域的信貸增速下行甚至規模收縮，對總貸款增長形成明顯拖累。傳統信貸的成長周期正式結束，盡管科技領域信貸增長正在加速，但龐大的信貸體量在中短期內將繼續受到傳統動能衰減的拖累，K型分化背景下中美信貸增速出現倒掛。

居民部門縮表趨勢尚未扭轉。2021年房地產周期下行以來，居民貸款增速趨勢性下行，2026年起正式縮表，前五月規模累計收縮，住房貸款新投放低迷及還貸金額增加、非房零售貸款需求疲弱同時風險波動加劇。在零售信貸的拖累下，預計2026年全國信貸增速降至5%左右，增量同比顯著少增，連續三年同比少增。但社融增速將持續高于信貸，反映金融市場逐步向直接融資轉型，以債券為核心的直接融資占比在社融及銀行資產端的比例持續上升。

盈利韌性與風險底線確立

銀行業仍處于不斷確立重大風險底線的進程中。短期維度內，預計息差企穩的趨勢可持續，利息凈收入有望保持連續增長。資產質量優異的優質城商行實現利潤增速和ROE穩定，大型銀行維持一定的信用成本夯實風險抵補能力，利潤增速仍將略低于營收。

信貸格局呈現頭部集中與區域分化的特征。大行市占率重回上升周期，中期維度趨勢仍將維持；區域維度，全國信貸總量持續降速背景下，核心省份仍保持相對優勢，江蘇、四川兩大省份持續領跑，其中對公貸款高增長反映政府投融資強度和新質生產力發展進程。

凈息差連續下行七年后首次企穩，資產端收益率降幅改善是核心預期偏差。資產端收益率連續多年大幅下降后，監管層通過自律機制約束貸款利率下限，2026年一季度負債成本率降幅超過資產收益率降幅，預計大行貸款收益率將在2.5%-3.0%企穩，未來存款成本仍有下降空間。

資產質量壓力與撥備安全墊

零售貸款不良率處于持續上行周期，規模龐大的按揭貸款和不良持續增加的個人經營貸款是主要貢獻，房抵貸不良率持續上升將對銀行撥備造成沖擊。但主流銀行的撥備將足以抗住零售風險壓力，基于壓力測試，部分撥備覆蓋率充裕的銀行在極端假設下仍能維持較高水平。對公資產質量良好，2021年以來持續暴露的房地產壞賬進入核銷處置周期，房地產對公貸款占比持續回落。

配置與交易的紅利價值分化

2025年以來交易盤賣出銀行股，紅利風格在低風險偏好的熊市相對占優，2025年下半年市場風險偏好大幅上升、科技產業周期崛起，交易資金全面流出紅利資產，銀行主動公募配置比例創新低。配置盤以保險OCI賬戶為核心代表，大型險資以類債思維、替換非標資產思維配置銀行股，除了以股息率定價外，同時關注估值與籌碼結構的安全邊際，偏好低波動率資產。

銀行股PB-ROE估值優勢明顯，如果主流銀行能夠保持韌性，PB-ROE視角下估值的安全邊際優勢在各行業中比較顯著。資金面角度，2026年以來寬基指數基金大幅流出，目前流出接近尾聲，測算滬深300指數基金對大部分權重銀行股的持股比例已降至較低水平。

重點方向與投資建議

報告重點推薦三個方向：一是本輪經濟周期基本面占優的區域銀行，包括杭州銀行、江蘇銀行、南京銀行、齊魯銀行、青島銀行等；二是紅利配置盤重點關注的港股大行，推薦基本面資產質量相對穩定的四大國有行；三是受資金面影響超跌的頭部股份行，包括興業銀行、招商銀行等。