云南白藥首次覆蓋：傷科國藥代表，成長與穩定性俱佳

百年品牌底蘊與混改先行者

云南白藥起源于1902年，由彝族名醫曲煥章創制，是國家中藥絕密配方品種之一，被譽為“中華瑰寶，傷科圣藥”。經過百年發展，公司已從單一藥品品牌延伸至個人健康護理、原生藥材及大健康產品，形成多品牌格局。在體制機制方面，云南白藥是省級國企混改試點的先行者，通過引入民營資本形成股權制衡，并實現整體上市，激發了企業發展動能。近年來，公司確立了“1+4+1”戰略目標，深耕中藥并拓展口腔、皮膚、骨傷等領域，綜合實力邁上新臺階。

藥品事業群：核心品種高成長，結構優化顯著

藥品事業群以云南白藥系列為核心，形成“1+4+N”產品組合。2022年至2025年，藥品事業群營收從59.8億元提升至83.2億元，復合增速約11.6%，在公司整體營收中占比提升至20.2%。其中，白藥核心系列表現尤為亮眼，2025年營收超55億元，同比增長超18%。核心單品云南白藥氣霧劑營收突破25億元，同比增長22%；云南白藥膏銷售額突破12億元，同比增長超26%。兩大核心品種占白藥系列銷售額約67%，且在肌肉骨骼傷科領域保持市場領先地位。此外，公司還在心腦血管、呼吸、消化等領域布局品牌中藥，并儲備核藥等創新藥潛力賽道。

健康品事業群：高利潤率貢獻穩定現金流

健康品事業群以云南白藥牙膏和養元青洗護為主力產品。2022年至2025年，該事業群營收平穩增長，2025年達到67.5億元，復合增速約3.4%。盡管營收增速相對平穩，但盈利能力極強，不考慮品牌使用費的情況下，年凈利潤穩定在21億元左右，凈利率保持在31%以上，為公司提供了穩定的現金流。云南白藥牙膏多年穩居國內全渠道市場份額第一，年銷售額約60億元；養元青洗護產品則保持較快增長，2025年營收達4.6億元，同比增長10%。

中藥資源與醫藥商業：穩健支撐與效率提升

中藥資源事業群依托云南豐富的藥用資源，作為“鏈主”企業推行“六統一”運營模式，有效平抑了投料藥材價格波動。2025年外部銷售收入穩定在17.5億元左右。醫藥商業事業群以省醫藥公司為主體，營收基本穩定在250億元左右，但通過降本增效，省醫藥公司凈利潤率從2023年的1.68%提升至2025年的3.21%。此外，公司參股上海醫藥，每年獲得穩定的投資收益，進一步增厚利潤規模。

估值優勢與投資建議

公司已完成證券投資出售及商譽計提，回歸聚焦主業經營。財務預測顯示，2026-2028年公司營收將保持4.6%-5.0%的增長，歸母凈利潤增速約11%。估值方面，相較于片仔癀、同仁堂等可比公司，云南白藥2026年PE倍數顯著偏低，且連續四年股利支付率超90%，股息率顯著高于同業，具備較高的安全邊際和投資價值。