燃機景氣擴散，整機零部件后市場均進入增長快車道

全球燃機行業迎來新一輪強勁上升周期

全球燃氣輪機行業正進入新一輪強勁上升周期，需求側由三大核心動力共同驅動。首先，人工智能算力快速增長帶來電力剛需，數據中心功耗呈指數級增長，燃氣發電憑借穩定性高、占地小、可實現24x7不間斷供電的優勢，成為北美科技巨頭AI數據中心供電的核心選項。其次，全球能源轉型趨勢下，天然氣作為過渡燃料推動煤改氣進程。最后，存量機組進入更新換代高峰，發達經濟體超過50%的電網基礎設施使用年限超過20年，催生設備更新與維保需求。

從市場規模來看，全球燃氣輪機市場展現巨大發展潛力。2025年全球燃氣輪機市場規模預計達到302.4億美元，預計到2035年將達到611.3億美元，2026-2035年的復合增長率約為7.29%。從區域市場格局來看，亞太地區以37%的份額穩居全球第一大市場，中國在2025年實現了有史以來最大的天然氣發電裝機容量增長，在建裝機容量略占上風。

核心供電方式：重燃為主，輕燃替補

重型燃氣輪機是大型電站和聯合循環電廠的主力電源，單機功率50MW以上，H/J級聯合循環效率超60%，具備大功率、長壽命、高穩定性優勢，是基荷供電最優方案。聯合循環通過在燃氣輪機后增加余熱鍋爐和蒸汽輪機，將燃氣輪機高溫排氣中的余熱回收利用進行二次發電，使電廠能夠在消耗相同燃料的情況下產生更多電力，發電效率提升至60%以上。

航改型燃機與輕型燃機定位靈活替補，具備快速啟停能力，且能通過模塊化設計實現快速部署，適配分布式能源、調峰與快速補能場景。航改燃機由航空發動機核心機改型而來，繼承其高效率、輕量化、快速啟停特性，是電網調峰與分布式能源核心裝備。全球市場由GE Vernova、西門子、貝克休斯主導，合計占據約三分之二份額。天然氣發電機憑借建設周期短、部署靈活、環保經濟優勢，成為中小功率場景中快速響應電力需求的首選方案，交付周期18-36個月，顯著短于重型燃機3-5年，有效承接燃機供給外溢需求。

全球市場格局與國產替代機遇

全球燃氣輪機整機市場呈現高度集中的寡頭壟斷格局，GE Vernova、三菱重工、西門子能源合計占據約85%的市場份額。當前三大主機廠均進入訂單與產能雙擴張階段。GE Vernova積壓訂單已排至2029年后期，產能目標上調至24GW；西門子能源燃氣輪機積壓訂單600億歐元，交付期排至2030年，計劃產能擴張至30GW以上；三菱重工也將燃氣輪機擴產規劃大幅上調為兩年產能翻倍。

然而，海外主機廠產能擴張受制于高端鑄造與鍛造環節產能瓶頸，核心零部件供應短缺已成為制約全球主機廠產能釋放的關鍵瓶頸。全球燃氣輪機核心零部件市場長期呈現壟斷格局，高端鑄造、鍛造等環節產能擴張周期長達3-5年，難以匹配當前市場訂單的快速增長需求。這一供給錯配為國產零部件切入全球供應鏈創造了歷史性窗口，國內企業有望在熱端部件等核心領域加速實現國產替代。

后服務市場：存量機組進入全生命周期維護高峰

燃機作為高精密動力裝備，生命周期長達25-30年，維修需求貫穿全生命周期。燃機維修需求取決于設備運行時間與起停次數，分為大修、中修、小修三類模式。核心部件更換周期較為明確：渦輪葉片需每4年更換，燃燒室更換周期為8年，壓氣機葉片、壓氣機盤及渦輪盤需8-12年更換一次，高頻更換需求催生持續穩定的維修市場。

2025年至2034年全球燃機服務市場規模將持續擴大。2024年全球燃氣輪機服務市場規模為409.2億美元，預計到2034年將達到934.3億美元，2025年至2034年的復合年增長率為8.61%。目前，重型燃機維修仍主要由新機原廠商主導，但隨著OEM產能緊張且對存量機組的響應速度下降，中小燃機維修訂單已呈現逐步外溢至第三方修理企業的趨勢。中國廠商有望憑借技術進步及性價比優勢，逐步切入全球后市場零部件供應鏈。

投資建議

在AIDC電力需求驅動下，燃氣輪機行業進入長景氣上行周期，海外龍頭訂單與價格指數同步抬升、服務占比高企帶來估值中樞上移，國內產業鏈憑借國產替代與擴產能力加速承接外需外溢。建議重點關注三條主線：一是看好國產燃機整機及集成龍頭；二是重視進入海外主機廠供應體系的核心零部件廠商及配套設備廠商；三是看好深度綁定天然氣發電機供應體系的標的，以及具備航改燃機航發技術積淀的標的。