2026年利率債中期策略：區間維穩與供需博弈

基本面：K型分化延續，內需修復偏緩

2026年下半年，經濟基本面呈現顯著的“K型”分化格局。一方面，受全球AI資本開支加速擴張及能源漲價效應支撐，出口保持較強韌性，相關產業鏈盈利改善明顯；另一方面，傳統消費與投資領域內生動能修復緩慢，居民收入增速偏緩及主動去杠桿趨勢制約了內需的充分傳導。這種外需強、內需弱的結構性特征，使得經濟整體呈現“前高后低”或“U型”走勢，全年GDP增速達標壓力不大，追加總量政策增量的概率相對有限。基建投資作為主要抓手，預計將在新型政策性金融工具集中投放及專項債趕進度的推動下，于三季度形成實物工作量增量，但房地產投資仍面臨較大下行壓力。

流動性：總量寬松克制，資金回歸政策利率

貨幣政策整體呈現“總量克制、精準調控”特征。鑒于PPI在三季度見頂后溫和回落，且銀行息差約束較強，降準降息等總量寬松工具落地概率較低。央行更注重數量型工具的相機抉擇及機制創新，如推出隔夜逆回購工具以加強資金預期管理。下半年資金面大幅收緊風險可控，DR007有望在政策利率偏上方運行，DR001在1.35%-1.40%附近區間波動。存款搬家邏輯下，非銀機構“錢多”格局延續，資金分層壓力維持低位，但需關注央行對資金價格回歸均衡位置的引導。

供需格局：三季度逆轉，年末搶跑重現

上半年債市主線為“資產荒”，政府債供給偏慢與配置盤資金充裕共同推動收益率下行。下半年，供需格局預計在三季度發生階段性逆轉。隨著“十五五”規劃落地及專項債發行加速，三季度政府債供給將顯著放量，疊加大行超額配債需求減弱，供需錯配壓力緩解。然而，中小行和保險機構仍存在欠配需求，對收益率大幅上行形成保護。交易節奏上，需關注7月、10月理財規模增長帶來的“錢多”窗口，以及8-9月可能出現的基金贖回擾動。年末在資產荒預期及寬松預期發酵下，機構搶跑進場的季節性規律有望重現。

投資策略：守錨謀局，利差挖掘

核心品種預計圍繞政策利率區間震蕩。10年期國債核心波動區間圍繞OMO+30-50bp運行，30-10年期利差圍繞50bp上下波動。策略上，建議上半年已獲取收益的賬戶在利率下行過程中及時兌現，下半年注重在調整中守住收益并布局明年。交易層面，短線資金可關注理財進場帶來的波段機會，中長線資金建議多看少動。配置層面，以利差壓縮思路尋找凸點，利率債關注地方債利差機會，信用債以中短端打底，長久期品種需謹慎追漲。