2026年下半年鋅投資策略：供需緊平衡與宏觀擾動分析

上半年市場回顧：內外分化與預期修正

2026年上半年，鋅市場呈現出“內外分化、預期修正”的運行特征。年初市場交易供應修復和資源過剩邏輯，但實際運行中，國內因冶煉高產和需求偏弱出現階段性累庫，而海外市場受低庫存、冶煉擾動及可流通貨源偏緊支撐，倫鋅表現明顯強于滬鋅。二季度后，隨著國內凈進口下降、庫存累積放緩，以及海外供應不確定性持續發酵，鋅價并未沿過剩邏輯深跌，而是逐步轉向高位震蕩。

核心矛盾在于海外精煉鋅供應瓶頸與區域庫存錯配。Kazzinc、Cajamarquilla等海外冶煉端擾動影響顯著，使原本預期的過剩遲遲無法顯性化；同時LME庫存仍處低位，海外現貨緊張繼續支撐倫鋅價格。國內方面，冶煉產出維持高位，庫存壓力相對更明顯，因此滬鋅雖跟隨外盤抬升，但彈性弱于倫鋅，內外分化進一步擴大。

原料端：內礦緩增不寬松，外礦修復難放量

國內鋅精礦呈現“國產恢復、進口前高后低、原料仍偏緊”的特征。上半年國產鋅精礦產量同比增加，增量主要來自大型礦山復產及穩定提產，中小礦山彈性相對有限。進口方面，一季度同比增幅較大，但4月單月進口明顯回落，主要來源國中澳大利亞、南非、哈薩克斯坦等進口量均有不同程度下降。

展望下半年，國內鋅礦增量的確定性強于海外。新疆火燒云鉛鋅礦、貴州豬拱塘、云南蘭坪等項目的投產和擴建將繼續推動國產鋅精礦產量回升。然而，國內礦端增量釋放并不意味著原料格局快速轉松。大型項目從投產到穩定達產需經歷采選銜接和設備磨合，實際供應表現為逐季爬坡。同時，國內冶煉產能和精鋅產量維持高位，對鋅精礦消耗同步增加，國內鋅精礦預計仍呈小幅短缺格局，原料端維持緊平衡狀態。

海外鋅礦供應延續“增勢放緩、結構性分化”特征。新增項目如剛果（金）Kipushi、墨西哥Buenavista鋅選廠及印度Hindustan Zinc等提供增量，但Teck旗下Red Dog、Antamina、Glencore旗下Kazzinc及Boliden旗下Garpenberg等大型礦山受品位下降、計劃內低品位礦石或地震活動影響，產量指引明顯下移。海外鋅礦供應并非缺乏增量，而是新增項目釋放和主力礦山減量并存，全年更可能呈現寬松有限的格局。

冶煉端：國內高位震蕩，海外擾動頻發

2026年上半年國內精煉鋅生產維持高位運行，1-6月產量同比增加。利潤方面，雖然鋅精礦加工費持續低位壓制主產品利潤，但硫酸價格上漲及白銀價格高位運行顯著改善了冶煉廠綜合收益，支撐了上半年高開工。展望下半年，國產精煉鋅產量預計仍將維持高位，但邊際變量將從產能釋放轉向“新增項目爬坡、檢修擾動與原料約束”的共同作用。火燒云配套冶煉系統仍是下半年最重要的新增變量，但預計貢獻體現為逐月爬坡。此外，部分冶煉廠存在集中檢修擾動，對當月產量形成壓制，供應節奏呈現階段性受壓后回升的特征。

海外方面，全球精煉鋅生產延續增長，但增量主要來自中國及少數海外新增、復產產能。歐洲Nyrstar Budel、Auby，北美Teck Trail，以及Kazzinc、Cajamarquilla等冶煉廠運行存在不確定性，受原料、能源、檢修及物流等因素制約，實際開工穩定性不足。下半年全球精煉鋅供應預計維持“中國產量高位、海外緩慢修復”的格局，全球精鋅市場難以快速轉向明顯寬松。

需求端：國內弱穩運行，海外溫和修復

國內鋅消費整體呈現“總量偏弱、結構分化、剛需為主”的特征。地產鏈條仍是最大拖累，房地產投資、竣工、新開工和銷售面積同比均為負值，壓制鍍鋅管、建筑五金及壓鑄件需求。基建、電力和交通投資對鍍鋅消費形成一定托底，但拉動彈性有限。家電和新能源汽車等耐用品板塊有所支撐，但難以完全彌補地產鏈條的下行壓力。出口端，鍍鋅板及相關制品外需邊際走弱，受海外貿易摩擦及前期搶出口透支影響，后續出口消費的穩定性需謹慎評估。

海外鋅消費整體呈現緩慢修復特征，需求韌性好于國內。基建和公共投資是海外消費中較為穩定的支撐項，新興市場工業化推進對鍍鋅鋼材需求具有一定拉動。汽車領域是海外消費中相對明確的支撐板塊，新能源汽車滲透率提升維持一定鋅消費強度。房地產和建筑領域仍是海外消費的主要約束，高利率環境下住宅建設和購房需求偏弱。光伏和風電相關需求是海外消費中的結構性亮點，但節奏更偏項目驅動。

供需平衡與價格預測

2026年下半年，國內外鋅基本面預計將從上半年的階段性累庫轉向緊平衡。中國精煉鋅三、四季度平衡表預計分別短缺，下半年庫存壓力有望逐步收斂。全球層面，三、四季度精煉鋅預計分別短缺，全年接近小幅短缺。海外Odda擴產、Verkhny Ufaley爬坡及部分檢修恢復雖能提供增量，但海外冶煉端穩定性仍不足，疊加汽車、基建、電網及新興市場需求溫和恢復，全球鋅基本面下半年大概率維持小幅偏緊格局。

價格節奏上，下半年鋅價預計呈現“三季度偏強、四季度高位震蕩”的運行特征。三季度國內進入小幅去庫階段，全球平衡轉向短缺，海外低庫存和供應擾動將對倫鋅形成支撐，滬鋅也有望在低凈進口和國內庫存收斂帶動下維持偏強震蕩。四季度隨著部分海外冶煉廠檢修恢復、新增產能繼續爬坡以及國內高產延續，供應端壓力或有所回升，鋅價上行動能可能邊際減弱，但在全球庫存偏低、國內進口窗口受限及礦端成本支撐下，下方空間預計有限。

操作上，下半年不宜在海外低庫存和供應擾動背景下追空，滬鋅更適合回調買入、區間操作。跨市方面，若國內庫存壓力回升而LME庫存維持低位，可關注多倫鋅、空滬鋅的內外反套；產業端則可在價格反彈至區間上沿時逐步賣出套保，下游企業更適合在區間下沿分批買入鎖價。