鋼鐵行業(yè)2026年中期策略：雙碳分級重塑供給，制造業(yè)需求支撐景氣

2026年上半年行業(yè)回顧：盈利修復(fù)與板塊分化

2026年上半年，鋼鐵行業(yè)呈現(xiàn)盈利中樞回升但板塊行情回調(diào)的特征。春節(jié)后，隨著鋼材需求季節(jié)性回升，鋼企盈利比例從年初不足40%回升至60%以上，盈利中樞顯著改善。進(jìn)入淡季后，盡管盈利小幅回落，但仍高于第一季度水平。然而，鋼鐵板塊行情自3月起持續(xù)回調(diào)，與利潤走勢出現(xiàn)分化，普鋼和特鋼板塊均經(jīng)歷較多回調(diào)。從原料端來看，焦煤因礦山安全事故影響產(chǎn)量大幅下降，供應(yīng)短期趨緊；而鐵礦受澳巴及非主流礦山發(fā)運(yùn)增量影響，供應(yīng)相對寬松，形成“焦強(qiáng)礦弱”格局。隨著焦煤供應(yīng)恢復(fù)，原料對鋼廠利潤的擠壓有望改善。

供給側(cè)改革深化：雙碳戰(zhàn)略與分級管理重塑格局

在“十五五”實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰的關(guān)鍵周期內(nèi)，鋼鐵行業(yè)供給側(cè)政策力度顯著增強(qiáng)。減排首次納入地方政府考核，執(zhí)行力度大幅提升。碳排放權(quán)交易市場在2027年后預(yù)期收緊，通過基于碳排放強(qiáng)度的獎(jiǎng)優(yōu)罰劣配額分配制度，推動(dòng)尾部產(chǎn)能市場化出清。工信部推出的新版《鋼鐵行業(yè)穩(wěn)增長工作方案》及《鋼鐵行業(yè)規(guī)范條件》，確立了引領(lǐng)型、規(guī)范型及不符合規(guī)范企業(yè)的分級分類管理體系。首批名單已公布，差異化限產(chǎn)將成為未來產(chǎn)量調(diào)控的主要抓手，政策紅利向引領(lǐng)型規(guī)范企業(yè)傾斜，加速行業(yè)優(yōu)勝劣汰。此外，新版產(chǎn)能置換實(shí)施辦法進(jìn)一步收緊置換比例至1.5:1，并設(shè)定24個(gè)月有效期，鼓勵(lì)實(shí)質(zhì)性兼并重組，引導(dǎo)產(chǎn)能向優(yōu)勢企業(yè)集中。

需求側(cè)結(jié)構(gòu)性分化：制造業(yè)與出口成為主要支撐

鋼鐵需求結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)明顯的“板強(qiáng)長弱”特征。房地產(chǎn)領(lǐng)域，受銷售、拿地轉(zhuǎn)弱及新開工維持弱勢影響，房屋建設(shè)用鋼需求預(yù)計(jì)持續(xù)回落。基建方面，盡管專項(xiàng)債發(fā)行減緩且部分資金用于化債，但隨著隱性債務(wù)壓力減輕，基建耗鋼需求降幅有望收窄并趨于企穩(wěn)。制造業(yè)用鋼維持景氣，機(jī)床、挖掘機(jī)等機(jī)械領(lǐng)域高景氣，商用車產(chǎn)量增長帶動(dòng)汽車用鋼上升，船舶手持訂單快速增長支撐船舶用鋼需求。進(jìn)出口方面，盡管面臨貿(mào)易壁壘和地緣沖突擾動(dòng)，但中國鋼材價(jià)格優(yōu)勢明顯，出口結(jié)構(gòu)發(fā)生轉(zhuǎn)變，凈出口作為邊際變量維持高位，有效對沖了內(nèi)需的部分下滑。

投資建議：聚焦高端化龍頭與新興領(lǐng)域特鋼

在供給重塑與需求分化的背景下，投資策略應(yīng)把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。普鋼板塊重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)能規(guī)范化、高端化及綠色化優(yōu)勢突出的引領(lǐng)型龍頭，特別是中厚板占比高、結(jié)構(gòu)高端的企業(yè)，如南鋼股份、寶鋼股份、華菱鋼鐵等，這些企業(yè)有望受益于差異化調(diào)控政策。特鋼板塊則關(guān)注受益于鋰電池、燃?xì)廨啓C(jī)、航空航天、核聚變及人形機(jī)器人等新興下游發(fā)展的標(biāo)的，如甬金股份、常寶股份、久立特材、翔樓新材等，國產(chǎn)化替代進(jìn)程加速將為這些企業(yè)帶來廣闊前景。