能源化工行業2026年中期策略：供需重構與布局窗口

原油市場：地緣沖突重塑供需格局，油價中樞上移

2026年上半年，全球原油市場因美伊沖突導致供需基本面發生根本性重構。霍爾木茲海峽作為承載全球四分之一海上石油貿易的關鍵通道，經歷封鎖導致中東海灣國家約1000萬桶/日的原油產量受損，占全球消費量比重顯著。這一供應中斷扭轉了此前全球原油供應過剩的預期，EIA數據顯示全球石油供需缺口顯現。盡管沖突平息后油價短期回落，但考慮到北半球出行高峰期的汽油與航煤需求增加、煉廠開工率恢復滯后以及各國戰略石油儲備的補充需求，油價難以迅速回歸至沖突前的過剩平衡點。預計下半年布倫特原油價格將在70-80美元/桶區間震蕩，呈現高位運行態勢。

天然氣市場：供應由松轉緊，歐亞氣價維持偏高位

受美伊沖突影響，全球液化天然氣（LNG）貿易遭受重創，霍爾木茲海峽LNG運輸停滯，卡塔爾、阿聯酋等主要生產國的出口量大幅下降，導致全球LNG供應由寬松轉為緊張。亞洲地區作為主要進口方，面臨巨大的供應缺口，部分替代能源如煤炭的消費量隨之增加。歐洲方面，天然氣庫存處于歷史低位，且供應彈性較低，難以應對冬季可能出現的極端天氣需求。即便地緣局勢緩和，由于生產設備修復及氣田復產需要較長時間，歐亞天然氣價格下半年難以大幅回調至沖突前水平，預計將維持在13美元/百萬英熱以上的偏高位。

石化化工：供給去化推動利潤修復，景氣周期漸啟

石化化工行業在沖突前已通過聯合減產等“反內卷”措施實現供給端收縮，部分品種盈利有所改善。沖突爆發初期，高油價導致油頭和氣頭化工品成本承壓，但隨著油價回落及供給端的進一步去化，行業基本面顯著好轉。目前，苯乙烯、PET瓶片、MDI/TDI、有機硅、制冷劑等品種因供應集中收緊、需求剛性或具備增量空間，利潤表現持續出色。隨著沖突平息，原油供應恢復正常，化工品經過本輪供給端的深度調整，景氣周期邏輯加強，利潤有望重新走擴。建議關注聚酯化纖鏈、聚氨酯產品、制冷劑及有機硅等細分領域。

煤炭市場：需求強勁與供給收緊共振，煤價中樞抬升

動力煤市場在地緣沖突傳導下，因油氣價格高漲帶動煤價上行，疊加國內火電需求增長強勁及印尼煤出口預期縮減，基本面支撐有力。展望下半年，夏季電力耗煤旺季來臨，且厄爾尼諾現象可能導致高溫持續，進一步拉動煤炭需求。同時，煤化工因成本優勢擴大，耗煤量保持高增。供給端，全國煤礦安全監管升級，超產約束加嚴，山西高瓦斯煤礦面臨審查，國內供給趨緊；印尼煤炭出口政策轉向國有化，進口量可能繼續下降。供需雙緊格局下，動力煤價格中樞預計抬升，存在階段性突破前高可能。

煉焦煤市場同樣受安全監管升級影響，山西地區煤礦停產自查導致供給預期縮緊。盡管地產需求偏弱，但制造業對中厚板等高端鋼材的需求強勁，支撐焦鋼消費穩中小增。在供應縮緊、需求韌性的預期下，煉焦煤后市易漲難跌，價格中樞有望上移。