博邁科：海工模塊龍頭，受益FPSO新建潮與訂單結構優化

深耕海工模塊，切入全球FPSO總包供應鏈

博邁科成立于1996年，生產基地位于天津臨港經濟區，具備獨立碼頭出運能力。截至2025年末，公司擁有約76萬平方米生產場地，年模塊建造能力15萬噸，擁有超1000米深水碼頭岸線，具備FPSO、FLNG及FSRU等大型浮式生產設備總裝能力。公司自2007年起與MODEC合作進入國際FPSO供應鏈，2020年開始與SBM Offshore合作，頭部客戶體系不斷完善。2025年，海洋油氣開發模塊營收占比高達99%，標志著公司業務重心已全面向海洋油氣資源開發模塊傾斜。

公司臨港產能平臺持續擴容，四期改擴建等項目落地后，硬資產能力顯著增強。實控人與經營管理層綁定較深，核心團隊具備豐富的海工項目與企業管理經驗。盡管2025年受在手項目執行及減值影響，營收與歸母凈利潤出現階段性承壓，但公司憑借在大型LNG模塊及FPSO上部模塊領域的深厚積累，已驗證其承接超大型項目的能力。

市場展望：油價提升驅動景氣上行，年均模塊市場空間廣闊

全球深水油氣勘探成果豐碩，產量增長明確，為FPSO行業提供堅實需求支撐。深水開采流程深度依賴FPSO裝備，且深水項目具有單井產量高、油品質量優、單位經濟性與碳強度改善等優勢。隨著油價維持在業主內部投資門檻之上，巴西、圭亞那等資源國及國際石油公司更傾向于推進最終投資決定，進而帶動FPSO總包及上部模塊訂單釋放。

從產業鏈格局看，FPSO產業鏈呈現上游配套齊全、中游制造向中國集中、下游設計與總包由國際龍頭主導的特征。制造端加速向中國轉移，博邁科等企業憑借成本優勢與技術實力，在全球FPSO項目中占據重要份額。據測算，2026-2028年全球平均每年約有14-15個FPSO項目授標，對應單年上部處理設施部分市場約112-120億美元，市場空間巨大。

公司催化：減值風險出清，訂單結構優化帶動毛利率修復

地緣局勢趨緩有望消除俄羅斯項目減值風險。公司曾持有Arctic LNG 2項目巨額訂單，受俄烏沖突及制裁影響，項目建設停滯，導致公司近兩年減值損失大幅提升。隨著俄烏局勢出現緩和跡象，若后續項目恢復正常結算，相關減值將予以沖回；即使無法恢復，經過連續大額計提，風險已逐步出清，且公司業務重心已轉向南美和中東市場，負面影響有望消除。

訂單結構持續優化，與頭部總包商戰略合作打開成長空間。公司積極轉向南美、中東等地區市場，2022-2026年4月累計獲取相關訂單約70-76億元，FPSO訂單占比持續提升。2026年3月，公司與SBM Offshore簽署三年期戰略合作框架協議，有望成為其在中國的核心模塊供應商。同時，公司啟動“建造生產一體化管理平臺”，實現全流程數字化閉環管理，2025年毛利率修復至19.48%，創近年新高，盈利能力顯著改善。