博邁科-603727-海工模塊制造龍頭，受益油氣投資回暖、FPSO新建潮共振.pdf

博邁科是一家深耕海工模塊制造的企業，生產基地位于天津，具備FPSO、FLNG、FSRU等大型項目總裝能力。公司自2007年起進入國際FPSO供應鏈，2025年海洋油氣開發模塊營收占比達99%。受俄羅斯Arctic LNG 2項目減值影響，2025年營收19.0億元，歸母凈利潤0.61億元，階段性承壓。

市場方面，全球深水油氣開發景氣上行，FPSO上部處理設施年均市場空間約112-120億美元。中國制造端正加速承接全球份額，博邁科在FPSO模塊制造領域具備顯著優勢。

公司催化因素包括：一是俄烏局勢趨緩，俄羅斯項目減值風險有望逐步出清；二是訂單結構優化，積極轉向南美、中東市場，2022-2026年4月獲取相關訂單約70-76億元；三是與SBM Offshore簽署戰略合作框架協議，有望成為其核心模塊供應商；四是管理優化帶動毛利率修復，2025年毛利率達19.48%。

盈利預測方面，預計2026-2028年公司歸母凈利潤分別為0.78、3.39、5.14億元，同比增速分別為27.6%、332%、51.7%。參考可比公司估值，給予公司2027年20倍PE，對應合理價值24.06元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。