寧滬高速：深耕長三角紅利穩健，基建擴容蓄勢向前

區位優勢與核心資產價值

寧滬高速作為江蘇省唯一的交通基建類上市路橋公司，實控人為江蘇省國資委，控股股東江蘇交控持股優勢明顯。公司核心路產滬寧高速江蘇段連接上海及蘇錫常鎮寧六城，是國內最繁忙的高速公路之一，具備顯著的區位優勢。截至2025年末，公司控股路產加權平均剩余收費年限為10.07年，處于行業中游水平。盡管部分核心老路產如滬寧高速江蘇段剩余收費期較短，但公司正通過錫太、丹金、廣靖北段擴建等新建及改擴建項目，積極延長收費期限，打開量價空間。

主業經營穩健與財務優化

公司路費收入保持穩健，2023至2025年收費公路收入復合增長率極低，顯示成熟路產的收入穩定性。在盈利能力方面，得益于降本增效及路面養護規模減少等因素，公司通行費毛利率從2021年的37%提升至2025年的54%，修復至行業中游水平。同時，公司通過優化債務結構，財務費用從2023年高點持續下降，2025年降至8.3億元，顯著提升了整體盈利韌性。投資收益作為利潤重要構成，主要來源于聯營路橋公司及金融資產，雖受江蘇銀行分紅周期調整影響有所波動，但整體貢獻穩定。

改擴建周期與資本開支管控

當前公司進入改擴建與新建項目集中推進期，2026年投資計劃約117億元，主要投向錫太高速、丹金高速及寧揚長江大橋南接線等項目。盡管資本開支增加，但公司經營活動現金流充沛，資產負債率相對較低，資本開支壓力可控。隨著錫宜高速南段、寧揚大橋北接線等項目的通車，以及核心路產擴容方案的推進，長期來看，可分配利潤有望穩步提升。

股東回報與估值邏輯

公司執行積極穩定的分紅政策，自2016年起年度分紅總額逐年不減，紅利屬性突出。基于DDM模型測算，考慮到A股與H股的流動性及匯率差異，給予H股一定折價，公司A股與H股合理價值分別高于當前市場價格。在長三角經濟腹地活力充沛、路網成熟與改擴建擴容共同支撐的背景下，公司主業穩定、分紅積極，具備堅實的紅利防御屬性及基建擴容帶來的成長預期。