風(fēng)電行業(yè)2026中期策略：看好下半年業(yè)績訂單招標(biāo)三維共振

板塊調(diào)整歸因與長期邏輯重構(gòu)

2026年5月以來，風(fēng)電板塊經(jīng)歷持續(xù)調(diào)整，除市場風(fēng)險偏好波動外，基本面承壓主要源于三方面因素。首先，受2025年上半年“531搶裝”形成的高基數(shù)效應(yīng)，疊加上游原材料價格短期上漲對成本端的擠壓，2026年第二季度板塊業(yè)績增長面臨顯著壓力。其次，1至5月風(fēng)機招標(biāo)需求表現(xiàn)較弱，引發(fā)了市場對后續(xù)需求持續(xù)性甚至行業(yè)格局的擔(dān)憂。最后，上半年出海訂單表現(xiàn)弱于預(yù)期，且高盈利的歐洲市場存在潛在的貿(mào)易摩擦風(fēng)險。

盡管短期面臨擾動，但長期需求邏輯依然穩(wěn)固。報告指出，風(fēng)電的全天候發(fā)電能力、較低的出力同時率，以及西北地區(qū)極低的度電成本，與數(shù)據(jù)中心對電力輸入持續(xù)性、穩(wěn)定性及電價經(jīng)濟性的要求高度匹配。常規(guī)綠電直連型數(shù)據(jù)中心項目中，風(fēng)光裝機配比通常維持在2:1至3:1之間。此外，西北地區(qū)棄風(fēng)率上行導(dǎo)致的收益率下降問題，有望隨著數(shù)據(jù)中心終端用電量需求的高速釋放而逐步緩解。綜合來看，“十五五”周期內(nèi)國內(nèi)算力基建加速將帶動風(fēng)電裝機需求增長。

國內(nèi)需求：招標(biāo)修復(fù)與更新替換雙輪驅(qū)動

國內(nèi)招標(biāo)短期略有放緩，主要受2025年同期高基數(shù)影響。2026年1至5月，央國企業(yè)主新增風(fēng)機招標(biāo)約30GW，同比下降39%。然而，從核準(zhǔn)數(shù)據(jù)看，國內(nèi)需求仍維持較好水平，1至5月國內(nèi)新增核準(zhǔn)風(fēng)電項目約60GW，同比增長22%。預(yù)計下半年行業(yè)招標(biāo)有望實現(xiàn)復(fù)蘇，全年國內(nèi)新增招標(biāo)規(guī)模有望超過120GW。

在行業(yè)巨量在手訂單背景下，招標(biāo)放緩對短期裝機需求預(yù)測影響有限。2025年末，五家上市頭部風(fēng)機企業(yè)在手訂單約197GW，考慮到其占據(jù)國內(nèi)吊裝份額約68%，測算2025年末行業(yè)整體在手訂單約288GW。即使假設(shè)未來每年國內(nèi)招標(biāo)規(guī)模穩(wěn)定在120GW，當(dāng)前在手訂單仍能支持“十五五”周期內(nèi)國內(nèi)裝機以5%的復(fù)合增速保持增長。預(yù)計2026年國內(nèi)裝機需求仍有望實現(xiàn)130GW以上。

此外，老舊風(fēng)電場更新替換將在“十五五”期間貢獻(xiàn)重要需求增量。按照陸風(fēng)項目20年正常生命周期測算，2006至2010年吊裝的44GW項目將于“十五五”期間逐步退役。同時，在經(jīng)濟性驅(qū)動下，2011至2019年并網(wǎng)的近200GW早期項目存在“以大代小”改造需求。預(yù)計“十五五”期間風(fēng)電場更新替換需求有望逐步釋放，每年貢獻(xiàn)約10至20GW新增裝機增量。

海外需求：海風(fēng)建設(shè)高景氣與政策利好

“十五五”規(guī)劃指引海風(fēng)年裝機中樞上移，中長期空間值得期待。2026年3月出臺的“十五五”規(guī)劃綱要首次明確到2030年國內(nèi)累計海風(fēng)裝機實現(xiàn)1億千瓦水平?？紤]到截至2025年末國內(nèi)累計海風(fēng)裝機規(guī)模僅約47GW，對應(yīng)2026至2030年每年平均新增海風(fēng)裝機規(guī)模不得低于10.6GW，較2021至2025年平均7.6GW大幅提升。預(yù)計2026年國內(nèi)新增海風(fēng)裝機規(guī)模約8GW，同比增長44%。

歐洲市場方面，能源安全焦慮推動海風(fēng)成為主要發(fā)力方向。3月美伊戰(zhàn)爭爆發(fā)以來，能源價格走高觸發(fā)歐洲對能源安全的焦慮，海風(fēng)作為本土資源稟賦良好、產(chǎn)業(yè)鏈完善且具備經(jīng)濟性的可再生能源，預(yù)計將成為歐洲各國建設(shè)本土能源供給的主要方向。截至6月20日，按照歐洲各國制定的2026至2027年海風(fēng)拍賣計劃，預(yù)計年均有望實現(xiàn)20GW左右規(guī)模的海風(fēng)項目拍賣，帶動行業(yè)2031年后需求持續(xù)向上。統(tǒng)計顯示，2031年后歐洲市場年海風(fēng)裝機中樞有望上移至15GW以上，未來三年內(nèi)相關(guān)環(huán)節(jié)訂單需求有望持續(xù)放量。

盈利展望：成本壓力緩解與高價訂單交付

成本壓力邊際放緩，重點關(guān)注下半年低價訂單出清節(jié)點。受美伊戰(zhàn)爭帶來的石油價格暴漲影響，3月風(fēng)電葉片主要原材料環(huán)氧樹脂價格波動，帶動葉片企業(yè)重新啟動價格談判，風(fēng)機環(huán)節(jié)第二季度短期盈利預(yù)計承壓。但4月以來，國內(nèi)環(huán)氧樹脂價格逐步下降，截至6月20日已回歸2025年價格中樞水平，并有望迅速向終端零部件傳導(dǎo)，預(yù)計風(fēng)機成本端壓力將從第三季度起逐步減輕。

風(fēng)機價格維持較好水平，環(huán)節(jié)盈利修復(fù)趨勢加強。1至5月國內(nèi)陸風(fēng)機組各功率段中標(biāo)均價維持2025年下半年的較好水平，且較2025年平均價格仍有小幅提升?？春媚陜?nèi)風(fēng)機價格維持較好水平，進(jìn)一步增強風(fēng)機環(huán)節(jié)未來1至2年盈利釋放的確定性。龍頭盈利持續(xù)修復(fù)，其余頭部企業(yè)也有望在2026年下半年迎來拐點。受前期策略不同影響，2025年風(fēng)機環(huán)節(jié)盈利能力明顯分化，預(yù)計2026年上半年頭部風(fēng)機企業(yè)低價訂單將陸續(xù)完成消化，看好下半年高價訂單交付占比提升帶動業(yè)績彈性釋放。

投資建議

看好下半年板塊業(yè)績、海外訂單、招標(biāo)需求三重維度共振。結(jié)合細(xì)分市場需求景氣度及盈利釋放確定性，依次推薦：受益于歐洲海風(fēng)建設(shè)高景氣、出海業(yè)務(wù)升級的管樁環(huán)節(jié)以及具備潛在拿單機會的零部件、海纜環(huán)節(jié)，重點推薦大金重工、東方電纜、金雷股份等；成本壓力邊際減弱，制造端盈利有望在下半年迎來確定性改善且當(dāng)前估值極低的整機環(huán)節(jié)，重點推薦金風(fēng)科技、運達(dá)股份等。