造紙行業2026年中期策略展望：箱板瓦楞紙引領板塊復蘇

政策驅動下的行業整合與供給約束

造紙行業具備重資產、低淘汰率及長期價值穩定的特征，被視為具備HALO資產屬性。隨著2026年“十五五”規劃啟動，國家全面實施碳排放總量和強度雙控制度，取代原有的能耗雙控。生態環境部已明確將造紙行業納入碳排放權交易市場管理范圍，要求年度溫室氣體排放量達到一定標準的單位納入報告管理。這一政策變化意味著落后產能的碳排放成本將顯著提升，加速中小產能出清。同時，新增產能將向高效率、低能耗及漿紙一體化方向傾斜，從而提升行業資本開支和技術門檻，推動行業供需結構的改善與整合。

箱板瓦楞紙：供需改善驅動景氣上行

箱板瓦楞紙作為經濟相關性較高的包裝用紙，其需求受出口拉動表現超預期。供給端方面，隨著國內紙廠在東南亞的產能布局基本落地，以及“木漿+國廢”生產路徑的成熟，進口紙對國內市場的沖擊逐漸趨緩。2024年下半年以來，進口紙量同比顯著減少，且國內頭部紙廠海外基地更多轉向當地銷售，進一步削弱了進口紙的套利空間。此外，國內新增產能投放放緩，主要集中在中小紙廠，且區域向內陸轉移，對頭部紙廠核心區域影響有限。

在成本端，受雨季降水影響，國廢回收受阻，供需偏緊導致廢紙價格上行，為紙價提供成本支撐。目前箱板瓦楞紙價格處于歷史低位區間，但已呈現底部反彈態勢。紙廠庫存處于低位，出貨順暢，掌握提價主動權。預計隨著行業開工率逐漸回歸正常水平，箱板瓦楞紙行業景氣度將持續修復，頭部企業憑借原料優勢和規模效應，盈利能力有望顯著改善。

漿紙系：成本支撐與供需博弈

木漿作為全球定價的大宗商品，其價格受海外漿廠協同控產、新增供給放緩及成本支撐等多重因素影響。盡管終端紙種需求偏弱，但漿價保持高位震蕩，中長期看易漲難跌。漿紙一體化企業通過整合上游資源，能夠有效平滑成本波動，受益明顯。

白卡紙方面，雖然受益“以紙代塑”及替代灰底白板紙的趨勢，長期成長性充足，但2026年仍需消化前期投放的新增產能壓力，供需關系暫時偏弱，價格處于歷史底部。預計2027年隨著產能壓力緩解，供需有望迎來拐點。文化紙受出生人口下降及無紙化趨勢影響，內需表現弱勢，但出口占比持續提升。由于新增產能及部分企業復產，2026年文化紙開工率處于低位，紙價受成本構筑的價格支撐，下行空間有限，但高庫存壓制了向上空間，行業預計延續磨底態勢。

特種紙：細分賽道分化與出海機遇

特種紙賽道呈現“小而美”特征，各細分領域供需格局差異較大。裝飾原紙在經歷產能密集投放后，新增產能放緩，部分產能轉產，供給拐點出現。隨著地產和消費邊際改善，需求有望回升，頭部企業憑借品牌和技術優勢，集中度進一步提升。整體而言，特種紙盈利穩定性強于大宗紙，且資本開支有所收窄。頭部企業加速布局海外市場，利用全球競爭力拓展空間，外銷盈利能力強于國內，為行業帶來新的增長極。