首鋼股份：高端化與資源整合雙輪驅(qū)動(dòng)，估值回升空間大

公司概況與戰(zhàn)略定位

北京首鋼股份有限公司作為華北區(qū)域鋼鐵龍頭，是首鋼集團(tuán)在中國(guó)境內(nèi)鋼鐵及上游鐵礦資源產(chǎn)業(yè)發(fā)展、整合的唯一平臺(tái)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋鋼鐵產(chǎn)品和金屬軟磁材料（電工鋼）的生產(chǎn)和銷(xiāo)售，具備冷熱系全覆蓋板材生產(chǎn)能力，年粗鋼產(chǎn)能約2170萬(wàn)噸。自2014年搬遷完成后，公司戰(zhàn)略重心從精品棒線(xiàn)材轉(zhuǎn)向高端板材，堅(jiān)持電工鋼持續(xù)引領(lǐng)、汽車(chē)板做精做強(qiáng)、鍍錫板高端突破的發(fā)展路徑，不斷提升戰(zhàn)略及重點(diǎn)產(chǎn)品占比，以增強(qiáng)產(chǎn)品質(zhì)量和效益。

成本優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大與費(fèi)用端優(yōu)化

2014年以來(lái)，首鋼股份的成本優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)，相對(duì)行業(yè)均值，其成本劣勢(shì)不斷縮小，至2025年已具備成本優(yōu)勢(shì)。這一轉(zhuǎn)變主要得益于高端產(chǎn)品帶來(lái)的價(jià)格優(yōu)勢(shì)以及供應(yīng)鏈金融帶來(lái)的費(fèi)用降低。在噸鋼成本構(gòu)成中，人工、三費(fèi)等費(fèi)用端優(yōu)勢(shì)逐年累積，而噸鋼折舊水平整體變化不大。公司通過(guò)京西供應(yīng)鏈金融平臺(tái)，為上下游企業(yè)提供融資服務(wù)，不僅增厚了利潤(rùn)，還顯著提升了營(yíng)運(yùn)資金效率，降低了融資成本，使得期間費(fèi)用率在同行業(yè)中保持較低水平。

高端產(chǎn)品迎來(lái)景氣回升周期

電工鋼行業(yè)經(jīng)過(guò)前幾年的產(chǎn)能集中投放和低價(jià)策略沖擊，當(dāng)前供需格局出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)跡象。2026年后，行業(yè)產(chǎn)能增幅驟降，而電力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及新能源需求增長(zhǎng)有望推動(dòng)電工鋼價(jià)格觸底回升。首鋼股份在HiB取向硅鋼及高牌號(hào)無(wú)取向硅鋼領(lǐng)域具備顯著的技術(shù)和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，市占率位居行業(yè)前列，有望在這一趨勢(shì)中額外受益。此外，公司汽車(chē)板瞄準(zhǔn)細(xì)分市場(chǎng)，具備持續(xù)擴(kuò)張潛力，中厚板也被列為第四大戰(zhàn)略產(chǎn)品，瞄準(zhǔn)能源化工、水利電力等剛性需求領(lǐng)域，進(jìn)一步鞏固了公司的盈利修復(fù)基礎(chǔ)。

資源整合預(yù)期與估值低估

作為集團(tuán)鐵礦資源整合的唯一平臺(tái)，首鋼股份面臨馬城鐵礦等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入的預(yù)期。馬城鐵礦儲(chǔ)量高、成本低，隨著產(chǎn)能釋放，有望為公司貢獻(xiàn)可觀(guān)利潤(rùn)。從估值角度看，公司噸鋼市值與噸鋼固定資產(chǎn)原值的比值處于歷史低位，遠(yuǎn)低于重置成本。隨著行業(yè)景氣度回升、盈利修復(fù)趨勢(shì)確立，以及潛在的資源整合利好，公司估值具備較大的向上修復(fù)空間，具備較強(qiáng)的戰(zhàn)略投資價(jià)值。