2026年6月理財贖回潮中機構行為與債券市場變化深度解析

央行資產負債表變動與流動性投放分析

2026年5月，央行資產負債表規模呈現下行態勢，主要受資產端“對其他存款性公司債權”縮水及負債端“其他存款性公司存款”大幅下降影響。從資產端來看，央行持續進行凈回籠操作，公開市場操作維持克制，盡管因政府債供給壓力有所加碼國債買入規模，但總體仍維持較低水平。負債端方面，疊加繳稅大月及政府債繳款抬升因素，“其他存款性公司存款”出現季節性大幅減少，而“政府存款”則相應增加。這種流動性收斂態勢直接影響了銀行間的資金面，使得銀行冗余流動性有所消耗，資金價格向政策利率回歸。

債券市場杠桿率與資金面收斂

受資金價格抬升及央行凈回籠影響，5月以來債市杠桿率顯著下降。質押式回購日均成交量從4月的較高水平回落，6月以來資金面進一步收斂，機構杠桿情緒走弱。債基杠桿率均值隨之下行至季節性低位水平。資金面的收斂不僅影響了機構的加杠桿意愿，也觸發了理財資金的預防性贖回行為，導致債市交易盤與配置盤的行為出現分化。

分機構債券配置行為差異

不同機構在資金收斂背景下的配債策略呈現明顯差異。大型銀行受“資產荒”驅動，一二級配債同步放量，重點增持同業存單和政金債老券，以獲取稅前考核優勢及流動性管理便利。中小銀行則呈現短端穩定增持、長端逢高配置且下行止盈的特征。保險機構在保費收入開門紅后，配債進度在5月有所加速，主要增持地方債，并在收益率調整高點積極增持超長端國債，體現出一定的欠配特征。廣義基金方面，5月申購情緒維持高位，但6月受理財預防性贖回擾動，期間凈賣出部分品種回籠流動性，隨后在贖回結束后重新凈買入。

理財贖回潮特征與外資動向

本輪理財贖回潮表現出凈值化背景下更為靈敏的反應機制。理財凈值轉跌立即觸發對基金的預防性贖回，較往年更為靠前，理財凈值修復成為跟蹤贖回潮效果的右側指標。理財在債市調整時傾向于贖回基金增加融出或直接配債，而在行情走牛時則配置基金增厚收益。此外，外資在掉期收益大幅抬升的背景下重回凈流入，主要增持國債，套利收益的改善提升了其配置人民幣資產的性價比。

債券品種發行與融資結構變化

5月債券托管量增量大幅回升，政府債成為主要支撐項。利率債發行節奏提速，國債和地方債凈融資規模環比回升，到期壓力得到緩解。同業存單凈融資轉正，結束前期負增長狀態，其中華為行存單供給是主要支撐項。后續來看，三季度地方債發行計劃顯示8月將迎來供給高峰，供需格局逆轉節奏可能偏慢，需關注季末理財資金提前進場帶來的信用利差修復機會。