國邦醫藥：平臺型制造體系驅動醫藥動保雙輪增長

平臺型制造體系構建核心競爭壁壘

國邦醫藥始創于1996年，經過多年品類拓展和產業鏈延伸，已成長為國內醫藥與動保原料藥領域具有代表性的規模化制造企業。公司依托關鍵中間體自供、工藝放大、全球注冊認證和客戶交付能力，形成了覆蓋醫藥原料藥、動保原料藥和關鍵中間體的多品種制造體系。公司股權結構集中，實際控制人控制權穩定，長期積累形成“一個體系、兩個平臺”的綜合競爭優勢。目前公司共有二十多個產品市占率全球領先，實際生產和銷售80余個化學藥物產品，產品銷往全球6大洲、117個國家及地區，供銷合作伙伴超過5,000家。公司正由醫藥、動保優勢原料藥及關鍵中間體企業，升級為全球化多品種平臺型制造體系。

醫藥板塊：穩健盈利基礎上的多品種復制拓展

醫藥板塊是公司主要利潤來源，2025年實現收入34.75億元、毛利9.85億元，毛利率28.34%。公司醫藥板塊以大環內酯類品種為成熟盈利基礎，依托穩定供給格局、規模化制造能力和全球客戶渠道保持穩健貢獻。硫氰酸紅霉素作為大環內酯類抗生素的核心中間體，供給端呈現高度集中的雙寡頭格局，價格中樞自2023年以來持續維持高位，為上游中間體供應商提供較強支撐。下游大環內酯類制劑應用場景成熟，需求基礎較為穩固，有望支撐硫氰酸紅霉素需求保持穩健。

頭孢類品種逐步推進注冊認證和產業化，有助于驗證公司品種復制能力并豐富產品矩陣。公司已形成頭孢西丁鈉、頭孢地嗪鈉、頭孢替唑鈉、頭孢呋辛鈉、頭孢丙烯等頭孢類產品布局，后續產業化進展持續兌現。特色原料藥是公司醫藥板塊后續拓展重點，截至2025年底，公司共有42個醫藥原料藥產品在國內注冊獲批，18個產品取得歐盟CEP證書，8個產品通過美國FDA認證。隨著10.2億元醫藥原料藥及中間體綠色智造技改項目推進，公司產品矩陣有望向抗凝、消化、精神神經和代謝等多治療領域延伸。

動保板塊：優勢單品放量驅動盈利改善

動保業務起步較早、全球化銷售基礎深厚，已形成氟苯尼考、鹽酸多西環素、恩諾沙星等核心品種矩陣。2025年，公司動保板塊實現收入24.92億元，同比增長23.55%；實現毛利5.78億元，同比增長61.58%，毛利率提升至23.19%。在行業價格低位運行階段，板塊盈利改善主要來自核心品種放量及規模化生產帶來的單位成本攤薄，其中氟苯尼考、鹽酸多西環素2025年出貨量均增長超30%。

氟苯尼考生產工藝流程較長，對質量合規和全球交付能力要求較高。國邦醫藥依托完整產業鏈、規模化生產和全球客戶渠道，2025年氟苯尼考出貨量突破4,000噸，并于2024年12月通過美國FDA cGMP現場檢查。隨著行業競爭從單純價格競爭轉向綜合能力比拼，具備一體化成本優勢和全球客戶基礎的頭部企業有望持續受益。后續若氟苯尼考等價格企穩回升，單噸盈利修復有望在公司既有出貨規模基礎上放大動保板塊利潤彈性。

中間體業務：關鍵原料自產強化一體化制造能力

關鍵中間體是公司縱向一體化制造體系的重要支撐，提升醫藥和動保原料藥的供應穩定性和成本控制能力。公司較早布局硼氫化鈉、硼氫化鉀、環丙胺等產品，2021年以來關鍵醫藥中間體毛利率超30%。依托小分子活性化合物合成、工程放大和環保處理能力，公司正將中間體平臺向植保領域延伸，目前規劃約10個植保新品種，相關產品已進入國際巨頭供應體系。中間體業務在強化公司一體化制造能力的同時，向植保及精細化工等新場景延伸，拓展醫藥、動保之外的新客戶和新品類空間。