國城礦業：鉬鋰金三輪驅動，資源稟賦重塑成長邏輯

戰略轉型與業務重構：從傳統有色到稀貴多金屬平臺

國城礦業近年來通過內生增長與外延并購的雙輪驅動，完成了從傳統單一有色金屬企業向綜合性稀貴金屬資源平臺的戰略轉型。公司確立了以銀、金、鉬等稀貴金屬為核心的“三位一體”業務集群，并同步推進礦產資源綜合利用。在股權結構上，控股股東與第二大股東合計持股超過65%，控股權穩定，有利于戰略執行與資源整合。財務層面，公司自2024年起進入業績上行通道，營業收入與歸母凈利潤實現跨越式增長，毛利率與凈資產收益率顯著改善，顯示出極強的盈利韌性與成本轉嫁能力。

鉬業務：供需偏緊支撐景氣，核心礦山釋放產能

全球鉬資源分布高度集中，中國占據絕對主導地位，且新增供給受制于原生礦擴產周期長及銅礦伴生供給彈性弱，供給剛性持續強化。下游需求端，特鋼、軍工、高端制造及能源升級共同支撐鉬需求進入上行周期。中國強化高端鉬出口管制進一步加劇了全球供給約束預期。在此背景下，公司2025年完成國城實業60%股權收購并表，大蘇計鉬礦正式成為利潤引擎。該礦山為稀缺的原生純鉬礦，具備露天開采優勢，成本低廉。隨著800萬噸/年采選規模許可的推進，公司鉬業務產量與盈利能力有望持續抬升，構筑起堅實的成本護城河與盈利基本盤。

鋰業務：一體化布局加速落地，第二成長曲線顯現

全球鋰行業正處于供需再平衡階段，動力電池夯實需求主線，儲能打開第二增長曲線，固態電池等新技術路線加速產業化。公司圍繞黨壩鋰礦持續推進采選冶一體化布局，金鑫礦業選礦廠已具備穩定精礦供給能力，德陽鋰鹽一期項目按計劃推進。隨著自有選廠投產及規模效應顯現，鋰業務成本中樞有望進一步下移。未來幾年，隨著一期、二期及三期項目的階梯式投產，鋰業務將逐步邁向盈利兌現期，成為公司中長期業績增長的重要支撐。

金礦與傳統業務：資源儲備厚實，穩健利潤筑底

公司旗下中都礦產擁有安徽鳳陽大王府金鉛鋅多金屬礦，探明金金屬量可觀，設計采選規模35萬噸/年，服務年限長，具備較好的開發基礎。黃金兼具商品與避險屬性，長期價格中樞具備支撐，該項目達產后有望成為新的利潤增長點。同時，公司傳統鉛鋅業務通過多元礦產協同與硫資源綜合利用，構建了穩健的利潤底盤，持續貢獻穩定現金流，有效平抑了單一金屬價格波動風險。