CXO景氣度跟蹤：資金研發訂單共振，安評彈性與龍頭重估

資金端：多重共振，融資向好

2026年前五個月，國內醫療健康一級市場投融資總額達417億元，同比增長顯著，但投融資交易數同比僅小幅增長，顯示資金向頭部聚集的格局未變，行業資金持續向少量優質企業傾斜。港股18A融資額達69億元，同比增長強勁，表明港股生物醫藥融資熱度延續。科創板方面，隨著泰諾麥博成為第五套上市標準重啟后的首單注冊生效項目，加上多家生物醫藥企業密集遞交IPO申報，創新藥企迎來集中申報窗口期，新一輪科創板融資周期有望開啟。

在對外授權（BD）方面，盡管市場存在對地緣政治風險的擔憂，但國內在藥物發現和概念驗證環節的比較優勢依然穩固，出海大趨勢不改。截至2026年5月中旬，我國創新藥對外授權交易的首付款和潛在總交易金額均創同期歷史新高，顯示出BD交易的爆發式增長。此外，2015年后獲批的國產創新藥市場規模快速擴大，銷售高增速有望維持，并進一步反哺研發環節。

研發端：臨床前高景氣延續

從研發數據來看，國內1類創新藥IND申報數量在2026年前五個月同比增長，5月單月申報數量及同比增速均維持高位，顯示臨床前研發整體提速。新開臨床試驗方面，總數同比增長，其中增長主要來源于Ⅰ/Ⅱ期臨床，表明早研驅動特征明顯。這種研發端的活躍度為CXO行業提供了堅實的需求基礎，尤其是臨床前CRO服務需求旺盛。

訂單端：安評彈性，龍頭高增

訂單端數據顯示，安評環節景氣上行，彈性巨大。受實驗用猴資源緊缺影響，安評短期供給約束明顯，成為本輪周期彈性最強的細分方向。頭部安評企業2026年一季度新簽訂單金額同比大幅增長，隨著訂單執行，服務利潤彈性顯著。生物資產公允價值變動也間接印證了行業景氣的延續，預計下半年實驗室服務利潤將逐步釋放。

CDMO領域，龍頭公司指引強勁，業績可期。藥明康德預計2026年持續經營業務收入將保持雙位數增長，并在適當時機上調指引，在手訂單邊際提速明顯。藥明生物預計未來三年收入復合增速將達到20%，受益于商業化項目放量，2027-2028年業績增長將顯著提速。藥明合聯對ADC及XDC賽道中長期發展充滿信心，預計收入復合增速達30%-35%。整體來看，國內CXO公司訂單充足、量價雙升，隨著訂單執行轉化，報表端有望大幅改善。