2026年銀行業中期策略：息差企穩與股息價值凸顯

市場回顧：資金擾動消退，基本面修復信號明確

今年上半年，受市場資金面擾動影響，作為權重股的銀行板塊整體表現偏弱。寬基ETF規模收縮導致被動減持，疊加科技成長股走強引發的資金局部集中，傳統板塊面臨較大壓力。一季度期間，銀行板塊行情呈現寬幅震蕩，其中城商行在區域經濟帶動下信貸投放高增，業績表現領先，并獲得保險資金增持，錄得絕對收益。二季度以來，上市銀行基本面修復信號愈發明確，財報業績增速顯著提升，經營數據持續穩健，板塊高股息投資價值進一步凸顯。隨著資金被動減持影響逐步消退，市場風格趨于均衡，板塊估值有望逐漸向基本面靠攏，呈現弱修復態勢。

政策展望：環境友好，金融總量目標穩健

當前政策環境對銀行經營較為友好。政策利率維持穩定，結構性工具運用力度加大，年初下調各類再貸款利率并擴大工具范圍，精準支持科技創新、綠色低碳及民營企業等領域。財政政策延續積極擴張，下半年政府發債進度有望加快，新增資金投向“兩新”“兩重”等領域，有望帶動基建與制造業投融資需求修復，進而促進中長期貸款企穩。貨幣政策延續結構調整取向，若經濟保持韌性，LPR報價有望維持穩定，市場流動性環境充裕，有助于降低銀行負債成本。

信貸增長目標已優化為金融總量增長目標。貸款在社融中比重降至較低水平，主要源于經濟結構轉變引起融資結構變化，企業債等直接融資工具部分替代間接融資。與此同時，金融投資成為銀行資產增長的重要驅動因素，一季度上市銀行總資產增速保持穩健，金融投資保持高水平增長，大型銀行和區域行規模擴張領先，有助于促進銀行資產穩健擴張。

經營展望：息差拐點初現，盈利穩定性增強

銀行凈息差下行壓力顯著弱化，有望進入更為平穩的運行區間。從成本端看，商業銀行持續優化負債結構，主動壓降高成本存款，疊加存款掛牌利率下調的滯后效果釋放，整體資金成本穩步下行。預計高息定期存款到期高峰帶來的成本節約空間，將充分緩解息差壓力。從收入端看，政策利率趨于平穩，貸款利率下行趨緩，新發放貸款利率環比降幅收斂，對凈息差的負面拖累減弱。一季度上市銀行凈息差均值較上年基本持平，大型銀行、股份行和城商行息差均有改善。

上市銀行資產質量持續鞏固。對公方面，受益于化債政策與工業企業營收改善，基建、制造業等主要行業風險有望繼續鞏固；樓市支持政策加強推動二手房價格企穩，房地產資產風險趨于收斂。零售方面，消費貸與信用卡貸風控嚴格，經營貸風險隨小微融資協調機制加強而收斂。截至一季度末，上市銀行不良貸款率持平，撥備覆蓋率保持充足水平，區域銀行資產質量具有相對優勢。

銀行盈利穩定性隨著撥備增厚而加強。隨著盈利能力修復，貸款撥備計提力度同步加強，為應對潛在風險和平滑利潤提供充足安全墊。一季度上市銀行營收與歸母凈利潤增速雙雙回升，全年業績增長有望保持修復態勢，營收端受益于息差企穩和利息收入改善，利潤增長更多來自核心營收改善和信用成本節約。

投資策略：股息價值凸顯，關注配置機會

銀行市場表現與經濟增長的相關性降低。隨著經濟增速放緩及政策逆跨周期調節，銀行資產擴張速度下降，市場利率下行，資產風險化解，板塊對經濟周期敏感度減弱。銀行股價及估值更多反映股息優勢、資產質量變化及資金避險屬性。在低利率環境下，銀行股高股息在類債資產中具備比價優勢，股息率相對國債利率具有顯著溢價，投資價值凸顯。

區域性銀行具備充足估值修復空間。分機構類型看，區域性銀行ROE持續領先且環比企穩，得益于信貸投放高增、息差穩健及資產質量穩定。當前主要區域行股息率均值處于行業中部，PB估值較低，隨著業績改善，動態股息率具有提升潛力。建議關注經營穩健的高股息銀行股，以及具備經營彈性的區域行，維持行業“增持”評級。