銀行業下半年凈息差勝負手切換至資產端

一季度凈息差企穩的核心驅動力：負債端成本大幅下行

2026年一季度，上市銀行凈息差呈現企穩改善態勢，其核心驅動力在于負債端成本的顯著下降，完全對沖了資產端收益率的降幅。從資產端來看，按照期初期末平均余額測算，一季度生息資產年化收益率較2025年出現一定程度的下滑。然而，負債端的改善更為強勁，計息負債年化付息率降幅超過資產端收益率降幅，成為凈息差企穩的關鍵支撐。

這種負債端成本的改善主要源于2023年至2025年間存款掛牌利率的多輪下調。隨著高息定期存款在一季度集中到期，銀行存款成本顯著降低。不同銀行間的成本改善幅度存在分化，部分城商行和農商行由于高息定期存款占比處于同業高位，一季度存款成本降幅高于同業，凈利差呈現企穩改善態勢。

下半年凈息差修復勝負手切換至資產端

展望2026年下半年，高息定期存款重定價的紅利將大幅減弱。數據顯示，一季度高息存款重定價比例占全年高息重定價存款的約五成，下半年存款重定價對負債成本改善效應將明顯下降。因此，資產端收益率的企穩韌性將成為決定上市銀行下半年凈息差分化的核心變量，其中資產端收益率主要取決于貸款利率。

貸款利率的變動主要受兩部分影響：一是存量貸款LPR重定價因素，由于我國LPR最近一次下降在2025年5月，下半年貸款利率基本不再受LPR重定價影響；二是新發放貸款利率，包括到期重新投放的貸款以及增量部分，其利率變動幅度核心取決于LPR加點變動，這是下半年新發放貸款利率的核心決定變量。

影響下半年貸款收益率的三大核心要素

下半年總貸款收益率的變動幅度主要受三個因素共同決定：存量高息貸款到期置換壓力、對公新發貸款的區域議價能力以及高利率零售信貸占比下降的壓力。

首先，存量高息貸款到期置換是關鍵拖累項。目前存量高息貸款主要集中在城投和傳統制造業領域。雖然2024年以來大力度推進化債已使部分城投貸款完成重定價，但區域分化顯著。存量高息貸款占比越高的銀行，面臨的LPR加點降幅壓力越大。其次，對公新發貸款的區域議價能力將放大銀行間分化。具備區域優勢、產業鏈布局完善、客戶粘性較強的銀行，能在到期置換中維持相對更高的貸款定價。最后，高利率零售信貸占比下降持續拖累全行貸款平均收益率。當前零售信貸需求疲軟，信用卡、消費貸和個人經營貸等高收益品種占比下滑，若此類業務占比持續下降，將明顯拖累貸款收益率。

存量高息貸款暴露度量化分析

為了量化存量高息貸款到期置換壓力，報告構建了“結構—利率—趨勢”三個維度模型對上市銀行進行打分。結構維度關注制造業和城投貸款比例，利率維度關注存量對公貸款利率水平，趨勢維度關注近兩年利率降幅。

量化結果顯示，存量高息貸款高暴露組集中在西部及中部城商行，如西安銀行、重慶銀行、杭州銀行等；中高暴露組以城商行和股份行為主，如齊魯銀行、長沙銀行、華夏銀行等。需要強調的是，高暴露并不意味著高損失，若銀行到期貸款占比處于同業低位或區域議價能力較強，實際沖擊將低于模型評分。但對于暴露度得分較高的銀行，需重點關注其到期置換壓力。

零售信貸占比下降的壓力評估

零售信貸占比下降對總貸款收益率的影響主要關注兩個因素：一是零售貸款收益率明顯高于對公貸款收益率的銀行，此類銀行零售貸款占比下降沖擊更大；二是關注各家行零售貸款占比下降的幅度。綜合考量收益率差值、貸款增速及占比維度，預計南京銀行和寧波銀行面臨高于同業的壓力，華夏銀行、北京銀行、常熟銀行和長沙銀行也面臨較大壓力。在行業資產荒格局下，零售業務成為銀行打造息差護城河的關鍵，能維持高收益零售資產穩定增長的銀行將享受中長期溢價。

投資建議

維持穩健紅利與績優成長雙主線并舉的投資策略。績優成長主要關注存量高息貸款置換壓力小或區域議價能力強的銀行，如寧波銀行、杭州銀行等；穩健紅利重點推薦招商銀行、江蘇銀行等，大行可逢低布局。