醫藥生物行業密集回購潮顯現，創新藥與CXO底部機會凸顯

板塊估值處于歷史低位，產業資本釋放積極信號

2026年初至今，醫藥生物板塊整體呈現震蕩下行態勢，跑輸同期滬深300指數。然而，本周后半周市場出現分化，醫藥板塊逐步走出底部反彈趨勢。當前醫藥板塊估值整體處于歷史低分位，安全邊際凸顯。經過數年調整震蕩，板塊泡沫已出清，政策導向從單純控費轉向扶持創新、國產替代及出海擴張，行業中長期成長邏輯發生徹底切換。

值得注意的是，2026年初至今，醫藥公司密集發布回購預案或實施公告，產業資本釋放股價低估、估值見底的積極看多信號。統計顯示，92家醫藥公司發布回購相關公告，擬總回購規模達69-114億人民幣。其中5月單月新出回購預案的公司數量及金額均大幅上升，回購上限占全市場當月回購總額近40%，位居全行業首位。對比2025年全年僅38家頭部企業實施大額回購，本次集中回購浪潮主要由各細分行業頭部企業代表，釋放出兩個明確信號：一是產業資本共識認為板塊估值處于歷史底部，股價顯著低估；二是行業基本面韌性充足，企業現金流及盈利穩定性超出市場悲觀預期，大額回購證明了經營回款穩定、資產負債率健康。

創新藥板塊：從“拼管線”轉向“拼數據”，業績兌現加速

在醫藥反腐政策預期充分反應、利空出盡的背景下，建議重視政策端對“真創新”的支持。目前，頭部創新藥企幾乎已集體邁過盈虧平衡點，部分企業創新藥營收占比突破50%，另有企業實現整體扭虧，行業正從“給預期定價”向“出業績”兌現過程過渡。

臨床實力方面，國產原研藥實現歷史性突破。部分頭部企業的核心產品成為首個登上國際全體大會的國產原研藥，生存期硬數據達標全球一線標準。同時，多家企業的ADC及雙抗產品批量讀出III期陽性結果，擺脫了過去同質化內卷標簽，FIC/BIC管線得到全球學術權威驗證。我國創新藥標桿企業逐步從“拼管線數量”轉向關注硬核生存期數據，商業化放量前景進一步得到確定。

CXO及上游：訂單業績右側確認，估值左側修復

CXO板塊在“買業績”邏輯下，訂單業績右側確認，估值處于左側修復階段。內需臨床前CRO訂單趨勢延續向好，外需CDMO業績持續兌現。同時，國內臨床CRO拐點臨近，具備關注價值。上游原料藥及中間體環節，部分企業通過回購及增持動作，進一步印證了行業基本面的穩健性。

主題輪動：硬科技醫療融合成為新焦點

除了創新藥及CXO兩條高確定性主線外，轉型布局電子、AI制藥、AI醫療、算力、光模塊、新材料等領域的公司具備主題輪動行情。特別是腦機接口領域，作為硬科技醫療融合的高景氣細分賽道，政策扶持、國產替代、臨床商業化三重邏輯共振，易成為主題輪動中資金關注的重點。近期已有相關企業IPO獲受理，監管路徑逐步跑通，預計未來幾年內多款產品將陸續取證，商業化進程加速。

風險提示

需關注臨床結果不及預期、商業化不及預期、政策擾動風險、藥品質量問題以及公開資料信息滯后或更新不及時的風險。