東航物流：空地協同構筑壁壘，航空物流優質資產

空地一體化平臺構建核心競爭壁壘

東航物流作為國內重要的航空物流綜合服務平臺，依托空地一體化運營能力，構建了較強的行業競爭壁壘。公司具備全貨機與客機腹艙協同的運力優勢，截至2025年末擁有18架B777全貨機，并獨家經營東航股份800余架客機的腹艙貨運業務，航線網絡通達全球145個國家和地區。在地面端，公司在全國布局17個自營貨站，以上海浦東為核心樞紐，在航權、時刻、貨站與客戶資源等方面建立了稀缺優勢。這種運力端、地面端與解決方案端的協同，使公司不僅具備承運能力，也具備較強的貨源組織與產品化交付能力，平臺屬性突出。

三大業務板塊協同發展，結構優化增強盈利韌性

公司主營業務由航空速運、地面綜合服務與綜合物流解決方案三大板塊構成。航空速運作為運力底盤，依托全貨機與腹艙協同，提供穩定的干線承運能力，2025年收入同比增長顯著，毛利率保持相對穩定。地面綜合服務依托樞紐貨站資源，盈利能力相對穩定，為公司提供較強的運營支撐。綜合物流解決方案則依托跨境電商、產地直達及定制化物流等業務持續擴張，成為近年來最主要的增量來源。2025年，綜合物流解決方案實現主營業務收入占比接近44%，隨著公司從單一承運逐步向鏈路組織和產品化服務延伸，收入結構持續優化，盈利韌性有望進一步增強。

跨境電商與產地直達雙輪驅動，打開中長期成長空間

綜合物流解決方案是公司最具成長性與估值彈性的業務板塊。公司一方面深耕跨境電商物流解決方案，綁定頭部平臺客戶并不斷提升鏈路組織與履約穩定性；另一方面推動產地直達解決方案從生鮮向醫藥冷鏈、高端制造等更高附加值領域延展，提升高價值貨源組織能力。跨境電商業務有助于提升運力利用率與網絡密度，產地直達業務則增強產品壁壘與盈利質量，兩者形成“一端高頻、一端高值”的業務結構，對沖外部環境波動并增強公司中長期增長韌性。

行業供需格局變化下的結構性機遇

航空物流行業層面，全球航空貨運需求在國際鏈路修復與跨境電商帶動下延續恢復，供給端則從前期缺口修復逐步轉向穩步增長，行業競爭焦點由單純運力擴張轉向航線結構、貨源組織與綜合服務能力。公司憑借上海核心樞紐資源、全貨機與腹艙協同網絡以及較強的鏈路組織能力，有望在行業景氣波動中體現出強于同行的經營韌性。面對國際貿易環境變化及政策擾動，公司通過航網優化和貨源結構調整，強化經營韌性，新增及復航多條國際航線，并大力發展東南亞經上海中轉歐美業務，展現了較強的市場適應能力。