2026年6月14日基本金屬周報：宏觀緊縮預(yù)期壓制，礦端成本剛性筑底

宏觀環(huán)境：非農(nóng)與通脹數(shù)據(jù)強(qiáng)化緊縮預(yù)期

本周有色金屬市場受到美國宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的顯著影響。美國5月非農(nóng)就業(yè)人口錄得增加，遠(yuǎn)超市場預(yù)期，勞動力市場的強(qiáng)勁表現(xiàn)削弱了市場對美聯(lián)儲年內(nèi)降息的邊際預(yù)期。同時，美國5月CPI同比上漲，創(chuàng)2023年4月以來新高，主因是近期能源價格走高。盡管核心CPI微降，但“高通脹+強(qiáng)就業(yè)”的組合推動十年期美債收益率沖高，美元指數(shù)走強(qiáng)。中東及波斯灣周邊局勢依然緊張，市場邏輯傾向于將能源價格上漲傳導(dǎo)為通脹持續(xù)性增強(qiáng)，強(qiáng)化了利率將在更長時間內(nèi)維持高位的預(yù)期。這一宏觀背景對貴金屬及基本金屬價格形成壓制，限制了黃金的避險溢價表現(xiàn)，并導(dǎo)致基本金屬價格承壓。

貴金屬板塊：短期承壓，長期邏輯未變

在貴金屬方面，COMEX黃金和SHFE黃金均出現(xiàn)下跌，COMEX白銀微漲，SHFE白銀下跌。SPDR黃金ETF和SLV白銀ETF持倉均有所減少。短期來看，美元走強(qiáng)和降息預(yù)期延后對金銀價格構(gòu)成壓力。然而，從長期視角分析，這一輪黃金大牛市的核心邏輯在于美元地位的下降以及國際社會對美元的不信任，這已成為歷史性大趨勢，將對黃金形成長期支撐。美國GDP結(jié)構(gòu)性問題突出，且全球范圍內(nèi)“去美元化”趨勢加速，推動央行和投資者持續(xù)購金。此外，全球貨幣與債務(wù)擔(dān)憂使得黃金受益于債務(wù)和貨幣寬松的交易方向，美國債務(wù)總額突破39萬億美元，財政赤字高企，進(jìn)一步支撐金價。白銀除了宏觀邏輯外，還兼具更強(qiáng)的工業(yè)屬性，被列入美國“關(guān)鍵礦產(chǎn)”清單引發(fā)資金關(guān)注，供應(yīng)端缺口突出，預(yù)計未來幾年供需缺口將持續(xù)擴(kuò)大，長期看好其價格走勢。

基本金屬板塊：供給緊缺與需求淡季交織

銅方面，盡管宏觀壓力較大，但銅精礦緊缺奠定了堅實的基本面。現(xiàn)貨銅精礦TC徘徊在深度負(fù)值區(qū)間，反映出上游極度匱乏，冶煉廠為爭奪原料競爭慘烈。隨著海外大礦山減產(chǎn)及智利礦山品位下滑，礦端對精煉端的瓶頸約束全面收緊。需求端，國內(nèi)傳統(tǒng)用銅終端步入季節(jié)性淡季，下游采購謹(jǐn)慎，但AI算力基礎(chǔ)設(shè)施及全球電氣化轉(zhuǎn)型對高檔金屬粉末、銅箔的需求依然火爆。中長期看，銅作為能源轉(zhuǎn)型關(guān)鍵金屬，在政策導(dǎo)向下具備戰(zhàn)略配置價值，供給偏緊與宏觀環(huán)境支撐銅價。

鋁方面，美聯(lián)儲緊縮預(yù)期壓制多頭情緒，但海外基本面極緊。幾內(nèi)亞鋁土礦出口量下滑，國內(nèi)新增氧化鋁產(chǎn)能爬坡與北方檢修減量形成對沖。國內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能維持高位，但供給端收縮確定性極強(qiáng)，中東及高電價產(chǎn)區(qū)持續(xù)減產(chǎn)，全球潛在減產(chǎn)量可觀。需求端，電解鋁作為剛需工業(yè)品，消費(fèi)降幅有限。若后續(xù)密集落地減產(chǎn)停產(chǎn)公告，鋁價下跌空間極為有限，具備左側(cè)關(guān)注價值。

鋅與鉛方面，礦端低TC構(gòu)筑了成本堅實防御，國內(nèi)現(xiàn)貨礦端持續(xù)緊缺。然而，6月進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，上期所顯性庫存出現(xiàn)累積，高庫存與淡季預(yù)期壓制了鋅價的向上彈性，維持高位震蕩。鉛方面，廢舊蓄電池供應(yīng)緊張支撐價格，但鉛蓄電池市場步入夏季淡季，下游按需剛需采購為主。

小金屬板塊：供需共振推動結(jié)構(gòu)性機(jī)會

鎂方面，硅鐵成本震蕩提供支撐，但海外需求疲弱導(dǎo)致現(xiàn)貨剛需運(yùn)行。鉬方面，AI算力基礎(chǔ)設(shè)施、新能源汽車及電力網(wǎng)絡(luò)升級對高性能鋼材及特殊鉬合金需求呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性井噴，鉬材料正加速向“戰(zhàn)略科技金屬”轉(zhuǎn)型。供給端呈現(xiàn)全球剛性約束，需求端由傳統(tǒng)特鋼、新能源、軍工高端制造三輪驅(qū)動，在地緣沖突升級背景下，軍工需求彈性顯著放大，鉬價易漲難跌。釩方面，鋼招需求季節(jié)性放緩，但成本剛性筑底。供給端全球剛性格局明顯，需求端全釩液流電池進(jìn)入規(guī)模化商用元年，裝機(jī)規(guī)模爆發(fā)式增長，成為拉動釩需求的核心動力，疊加儲能政策加碼，釩需求持續(xù)攀升。