2026年第28周有色行業(yè)周報(bào)：貴金屬回調(diào)與AI材料主線延續(xù)

貴金屬：寬松交易降溫引發(fā)回調(diào)，長期邏輯未變

本周貴金屬市場出現(xiàn)高位回調(diào)，COMEX黃金與白銀價(jià)格均有所下跌。這一現(xiàn)象的核心驅(qū)動(dòng)因素在于寬松交易預(yù)期的降溫、實(shí)際利率壓力的回升以及避險(xiǎn)溢價(jià)的回落。美聯(lián)儲(chǔ)最新會(huì)議紀(jì)要顯示政策制定者存在分歧，部分官員提及加息理由，且通脹預(yù)期受關(guān)稅、能源及AI投資支出影響而維持高位，這導(dǎo)致名義利率和實(shí)際利率對(duì)金銀價(jià)格形成壓制。同時(shí)，中東地緣風(fēng)險(xiǎn)邊際降溫及油價(jià)沖擊緩和，使得黃金的短期避險(xiǎn)溢價(jià)有所回吐。

盡管短期價(jià)格承壓，但中長期來看，黃金牛市的基礎(chǔ)依然穩(wěn)固。美元地位下降及國際社會(huì)對(duì)美元信任度的降低已成為歷史性趨勢，全球“去美元化”加速推動(dòng)央行及投資者持續(xù)購金。美國債務(wù)總額突破39萬億美元，財(cái)政赤字高企，疊加全球多國債務(wù)擔(dān)憂，使得黃金作為對(duì)沖貨幣與債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的工具價(jià)值凸顯。黃金資源股在金價(jià)上漲背景下盈利預(yù)期增強(qiáng)，且當(dāng)前估值處于較低水平，具備配置價(jià)值。

白銀除了具備與黃金類似的宏觀支撐外，更兼具強(qiáng)勁的工業(yè)屬性。其價(jià)格驅(qū)動(dòng)是基本面、政策面與交易層面的共振結(jié)果。白銀被列入美國“關(guān)鍵礦產(chǎn)”清單，引發(fā)資金關(guān)注與囤積，供應(yīng)端缺口突出成為核心基本面支撐。此外，AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)對(duì)高可靠導(dǎo)電材料的需求激增，銀基接觸頭材料因具備高導(dǎo)電、抗電弧等特性，在電力控制與保護(hù)系統(tǒng)中不可或缺。隨著AI服務(wù)器功率提升，數(shù)據(jù)中心電力系統(tǒng)升級(jí)將帶動(dòng)銀基觸點(diǎn)及復(fù)合帶材用量與價(jià)值量同步提升。

基本金屬：低庫存與礦端約束強(qiáng)化價(jià)格支撐

本周基本金屬呈現(xiàn)普漲態(tài)勢，LME與SHFE市場銅、鋁、鋅、鉛價(jià)格均有所上漲。銅價(jià)在美聯(lián)儲(chǔ)紀(jì)要偏鷹及美元利率擾動(dòng)下仍實(shí)現(xiàn)上漲，表明市場交易重心已轉(zhuǎn)向庫存、礦端及結(jié)構(gòu)性需求。銅產(chǎn)業(yè)鏈的核心矛盾在于礦端緊缺，進(jìn)口銅精礦TC維持深度負(fù)值，全球礦山品位下降、資本開支不足及新項(xiàng)目投產(chǎn)周期長，導(dǎo)致供應(yīng)釋放慢于需求增長。礦端緊缺并非短期擾動(dòng)，而是中長期銅價(jià)中樞抬升的底層邏輯。在AI算力大基建浪潮下，銅的需求邏輯從傳統(tǒng)電力金屬擴(kuò)展為AI硬件底層核心材料，高速互連銅纜、高性能銅箔及供電銅排等高端銅材需求增長，推動(dòng)銅從“用量邏輯”升級(jí)為“用量+材料附加值”雙重邏輯。

鋁價(jià)上漲主要反映低庫存及前期跌幅后的修復(fù)。供給端，國內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能維持高位，但中長期產(chǎn)能天花板決定供給彈性有限。海外方面，中東地緣沖突及高電價(jià)產(chǎn)區(qū)持續(xù)減產(chǎn)，使得供給端收縮確定性極強(qiáng)。需求端，雖然傳統(tǒng)建筑型材偏弱，但新能源車輕量化、光伏邊框及數(shù)據(jù)中心散熱結(jié)構(gòu)件提供結(jié)構(gòu)性支撐。AI服務(wù)器功率密度提升帶動(dòng)鋁產(chǎn)業(yè)鏈材料屬性重估，氮化鋁散熱基板、高端鋁電解電容及高強(qiáng)高導(dǎo)鋁材在AI供電、散熱及電子材料升級(jí)鏈條中價(jià)值凸顯。

鋅價(jià)強(qiáng)勢反彈，主要受礦端緊張和海外去庫支撐。進(jìn)口與國產(chǎn)鋅精礦TC維持負(fù)值，壓縮冶煉利潤，成為鋅價(jià)底部支撐。鉛價(jià)跟隨反彈，但國內(nèi)累庫限制了上行空間，廢舊電瓶供應(yīng)偏緊對(duì)再生鉛成本形成支撐，但需求端仍處夏季淡季。

小金屬：鉬價(jià)延續(xù)強(qiáng)勢，釩電池儲(chǔ)能邏輯保留

小金屬市場中，鉬價(jià)繼續(xù)上漲，成為AI算力材料重估的最強(qiáng)主線。鉬具備高熔點(diǎn)、高強(qiáng)度等特性，在AI硬件鏈條中體現(xiàn)為三條增量邏輯：一是AI芯片功耗提升帶動(dòng)鉬銅熱沉、鉬靶材等高導(dǎo)熱低膨脹材料需求；二是數(shù)據(jù)中心電力系統(tǒng)及高端裝備對(duì)含鉬不銹鋼、特鋼及高溫合金需求提升；三是半導(dǎo)體制造中鉬靶材等具備高附加值屬性。供給端鉬礦新增釋放慢，海外多為銅伴生礦，供給彈性有限，而AI帶來的需求是多點(diǎn)擴(kuò)散而非單一鋼招。

釩價(jià)小幅回落，主要受建筑鋼材季節(jié)性淡季壓制，但儲(chǔ)能邏輯依然保留。全釩液流電池憑借安全性高、循環(huán)壽命長等優(yōu)勢，契合新能源并網(wǎng)及電網(wǎng)調(diào)峰需求，行業(yè)進(jìn)入規(guī)模化商用元年。國內(nèi)釩電池裝機(jī)規(guī)模爆發(fā)式增長，疊加中東沖突推升能源安全重視度及國內(nèi)儲(chǔ)能政策落地，釩電池產(chǎn)業(yè)鏈加速放量，成為拉動(dòng)釩需求的核心動(dòng)力。