光伏行業供需拐點研判：供給出清加速與需求新增長點分析

行業估值底部明確，供需失衡導致深度承壓

當前光伏板塊估值處于歷史低位，典型企業市值已回落至2020年上半年水平，PB分位數處于極低區間。自2022年第四季度以來，光伏行業因供給側大幅擴張導致嚴重的供需失衡。行業利潤承壓已持續十個季度，現金流承壓超過兩年。受此影響，各環節開工率顯著降低，硅料、硅片、電池、組件等環節開工率普遍降至35%-45%區間，其中二三線企業面臨更大的經營壓力。

在行業下行周期中，光伏企業的排產與銷售策略正從規模導向轉向利潤優先，整體行為更加理性克制。頭部企業通過主動限產限銷來托底價格，例如硅料龍頭大全能源在2026年一季度大幅縮量，組件龍頭晶科能源、隆基綠能等也下調了2026年的出貨規劃。盡管頭部企業經營性現金流已基本企穩，但行業核心堵點仍在于高庫存，硅料廠庫及玻璃庫存均處于歷史高位。

政策與市場雙輪驅動，加速落后產能出清

供給端的出清正在政策、市場和技術的共同作用下加速推進。政策層面，光伏三項強制性國家標準（強標）正處于審批狀態，預計將于2027年正式實施。強標設定了市場準入門檻，有望淘汰約20%的落后產能，并從2027年起框定行業總產能。此外，《光伏組件安全要求》和《光伏組件銘牌標識要求》也已發布，將進一步規范行業競爭秩序。

市場層面，企業經營分化加劇。頭部企業憑借渠道和產品優勢，開工率顯著高于二三線企業。而二三線企業普遍遭遇流動性危機，資產負債率走高，甚至出現資不抵債的情況。破產重整、債轉股或被頭部企業并購的現象頻發，反映了行業出清正在加速。從出清順序來看，膠膜環節因競爭格局最優，出清速度快于主鏈；光伏玻璃因窯爐冷修加速，有望成為繼膠膜之后完成市場化出清的環節；電池和組件環節預計將率先完成出清，硅料和硅片因資產較重，出清順序相對靠后。

國內需求觸底，新興市場與新技術提供支撐

需求端，當前國內新增光伏裝機已觸底，月度裝機規模降至10GW以下。隨著《可再生能源消費最低比重目標和可再生能源電力消納責任權重制度實施辦法》的發布，國內光伏需求有望得到政策托底。海外出口方面，組件出口增速放緩，但電池出口保持高景氣，新興市場如印度、沙特、巴基斯坦等地成為支撐全球光伏裝機增長的重要動力。

展望未來，儲能裝機的快速增長將為光伏發電打開消納空間，預計2026-2027年全球儲能裝機將保持高速增長。此外，零碳園區建設、算電協同以及能源安全考量等因素也將帶來新的增長點。在技術端，國內招標明顯向高效組件傾斜，BC等高效產品憑借溢價優勢，有望率先實現盈利。同時，賤金屬漿料的導入有助于頭部企業進一步優化成本，拉開與尾部產能的差距。

盈利拐點預期與布局策略

綜合供需兩端分析，行業盈利拐點大概率發生在2027年第二季度及以后。2026年傳統光伏需求修復力度有限，但2027年隨著需求恢復兩位數增速，疊加能效標準在供給端形成約束，行業供需及盈利有望修復。市場可能會提前反映這一預期。在個股層面，新技術、新方向表現更優，特別是擁有高功率產品溢價優勢的BC龍頭企業，有望在2026年第三季度實現盈利。短期建議布局新技術相關公司、第二成長曲線明確落地的龍頭企業，以及商業航天、半導體、AIDC等新方向；隨著行業供需拐點顯現，一體化龍頭及格局較好、成本優勢顯著的公司值得關注。