鎢行業(yè)深度分析：供需緊平衡助推價格長期上行

戰(zhàn)略資源屬性強化與高端制造需求穩(wěn)健增長

鎢作為高熔點、高硬度的戰(zhàn)略性金屬資源，其產(chǎn)業(yè)鏈較長且廣泛應用于航空航天、通用機械、汽車、模具、能源及重工等高端制造領域。傳統(tǒng)需求主要集中于硬質(zhì)合金、鎢特鋼、鎢材和鎢化工四大板塊。其中，硬質(zhì)合金憑借優(yōu)異的耐磨性和高溫強度，在切削工具、地質(zhì)礦山工具等領域占據(jù)主導地位，且國產(chǎn)刀具自給能力持續(xù)提升，加速高端數(shù)控刀具的進口替代進程。

在能源轉(zhuǎn)型背景下，光伏行業(yè)對細鎢絲的需求成為重要增量來源。金剛線細線化是硅片薄片化的剛性需求，鎢絲母線因抗拉強度高、線徑纖細、使用壽命長等優(yōu)勢，滲透率逐步提升。此外，未來產(chǎn)業(yè)有望成為鎢等小金屬的長期需求支點。先進高效航空裝備中的高溫合金材料、深部資源勘探開發(fā)裝備的核心零部件，以及核聚變反應堆第一壁板材料，均對鎢基合金或全鎢材料提出潛在需求，進一步打開長期需求天花板。

供給端持續(xù)出清與指標約束下的緊平衡格局

過去十年間，鎢供給端經(jīng)歷逐步出清過程，持續(xù)面臨緊約束。受環(huán)保督察、安全生產(chǎn)形勢高壓及價格波動影響，部分高成本中小礦山退出市場，行業(yè)集中度上升。近年來，盡管鎢精礦開采指標穩(wěn)中小幅增加，但實際產(chǎn)量并未同步大幅增長，上游挺價能力顯著增強。

進入2025年，鎢礦指標進一步收緊，部分低產(chǎn)量省份指標歸零，強化了指標約束機制。未來三年，全球鎢礦增量預計主要來自哈薩克斯坦巴庫塔鎢礦、韓國桑東鎢礦以及國內(nèi)博白巨典鎢鉬礦、柿竹園鎢礦技改擴建等項目。預計未來三年鎢年均供給增速維持在1-3%的低水平區(qū)間，供給端呈現(xiàn)長期低增速特征。

地緣政治擾動與價格長期上行趨勢

在供需緊平衡格局下，2025年至2026年上半年鎢價出現(xiàn)超預期大幅上漲。地緣政治沖突頻發(fā)及出口管制政策的實施，進一步增強了鎢的戰(zhàn)略屬性。戰(zhàn)備需求的持續(xù)增長以及防擴散導向的出口管制，促使全球國家加緊對關鍵金屬資源的控制，帶來商品估值重估。

展望未來，伴隨全球地緣格局重構(gòu)，鎢產(chǎn)業(yè)有望逐步接納更高價格水平。供給端的緊約束與需求端的穩(wěn)步增長，疊加戰(zhàn)略屬性帶來的估值溢價，有望打開鎢價長期上行天花板，并放大價格上漲彈性。行業(yè)進入上行周期，全產(chǎn)業(yè)鏈充滿機遇，具備資源增量和產(chǎn)能釋放能力的企業(yè)有望實現(xiàn)量價齊升。