煤炭行業供給約束強化，靜待需求改善與配置價值顯現

供給端：安監趨嚴與資源稀缺性凸顯

當前煤炭行業供給呈現明顯的剛性約束特征。在“雙碳”背景下，產能控制嚴格，且安監與環保政策的持續趨嚴有效擠出了超產部分，使得供給彈性進一步降低。重大安全事故頻發增強了市場對供給收縮的預期，短期煤價易漲難跌。從區域分化來看，隨著東部地區資源枯竭以及山西進入“穩產”時代，開采難度逐步加大，國內產能進一步向西部集中，導致供應成本上升。特別是焦煤開采深入及安全標準提高后，欠產或將成為新常態，資源稀缺性體現更為明顯。此外，部分產區如長治沁源縣開展真實煤炭產量數據自查，煤礦復產進度較慢，進一步加劇了焦煤供應偏緊格局。

動力煤市場：庫存累積與價格震蕩

動力煤方面，產地價格出現小幅回落，但年同比仍保持上漲態勢。秦港5500K動力末煤平倉價周環比下跌，但長協價月環比微漲，年同比上漲。供給端，樣本礦山日均產量微漲，但年同比仍下降，產能利用率處于高位。需求端，六大電廠日耗小跌，庫存小漲，可用天數增加，顯示迎峰度夏前補庫需求有所釋放。非電方面，甲醇和尿素開工率雖微跌，但仍處于歷史同期偏高水平。庫存調度上，秦皇島港口庫存大漲，而生產地庫存微漲，消費地和中轉地庫存指數均有所上升，整體庫存水平處于相對高位，對煤價形成一定壓制，但成本支撐有效限制了下跌空間。

煉焦煤市場：供應偏緊與下游博弈

煉焦煤市場呈現區域價格分化。京唐港主焦煤庫提價周環比大跌，但河南和安徽產地價大漲，反映出不同區域供需結構的差異。供給端，523家樣本礦山精煤日均產量小跌，年同比大幅下降，開工率微跌，蒙煤通關量雖大漲但難以完全彌補國內減量。需求端，焦化廠開工率微跌，日均鐵水產量微漲，高爐開工率微跌，顯示鋼鐵行業需求相對平穩但盈利承壓。庫存方面，礦山精煤庫存大漲，但鋼廠和焦化廠庫存小跌，可用天數微降，表明下游采購謹慎，焦鋼博弈加劇，焦炭提漲落地難度加大。

進口煤：量增價跌與結構變化

進口煤方面，全球煤炭到港量大漲，年同比顯著增長，其中俄羅斯和印尼到港量大幅上升，澳大利亞到港量雖跌但年同比仍增。發運量方面，全球發運量小跌，印尼發運量大跌，俄羅斯發運量大漲。進口煤的持續高量對國內煤價形成一定壓制，尤其是當國內外價差縮小或倒掛時，進口煤的性價比優勢更加明顯。然而，進口煤的結構性變化，如俄羅斯煤占比提升，也在一定程度上影響了國內市場的供需平衡。

投資建議：關注高分紅與稀缺資源

在能源大變革時代，煤炭作為主要能源的地位短期難以改變。宏觀層面，地緣沖突強化各國能源重視，高庫存或是應對手段。同時，隨著整治內卷式競爭以及擴大內需等政策發力，煤價政策底已現。AI發展對能源的拉動是需求的增量，中國的供應鏈和能源洼地優勢是用電量堅實保障。建議從以下維度把握投資機會：一是資源稟賦優秀、經營業績穩定且分紅比例高的標的；二是具有增產潛力且受益于煤價周期見底的標的；三是受益于長周期供給偏緊，具有全球性稀缺資源屬性的標的；四是煤電聯營或一體化模式，平抑周期波動的標的。