螢石網絡主營業務及財務分析

以視覺為基的智能家居龍頭。

瞄準智能家居安防市場，打造“2+5+N”產品生態體系。公司成立于 2015年， 為智能家居行業龍頭企業之一，是國內知名的智能家居服務商及物聯網云 平臺提供商。公司面向智能家居場景下的消費者用戶，提供以視覺交互為主 的智能生活解決方案；面向行業客戶，提供用于管理物聯網設備的開放式云 平臺服務。公司現從“1+4+N”升級為“2+5+N”智能家居新生態戰略，其中“2” 代表著螢石已形成 AI 技術與螢石云雙驅動的中心；智能穿戴品類的增補完 成了螢石全新“5”大自研硬件格局的構建——智能穿戴、智能家居攝像機、 智能服務機器人、智能控制和智能入戶；而“N”則是產品合作生態連接的象 征，寓意著螢石將家中的各種智能設備互聯互通，形成一個統一的智能生態系統。

智能家居硬件營收貢獻大，其中攝像頭為核心優勢單品。螢石的絕大部分 營收來源于智能家居相關產品的銷售，占公司整體營收入約 83%左右；物 聯網云平臺相關收入占到 10%-15%。在智能家居類產品中，智能家居攝像 機是螢石發展的主要業務，也是當前市面上最受歡迎的螢石產品，其銷額能 夠占到公司全部收入的 60%-70%。根據艾瑞咨詢數據統計，螢石網絡的智 能家居攝像機 2021 出貨量占全球同類產品出貨量比例約為 18%。根據螢石 官方發布，2024H1 螢石攝像頭出貨量高居世界第一，全球用戶超 1.57 億， 遍布 130 余個國家和地區。

收入和業績增長穩健，盈利增長快于收入。公司 2019 到 2023 年營收不斷增 長，從2019年的23.64億元上升至2023年的48.40億元，CAGR達到19.62%； 歸母凈利潤由 2.11 億元上漲到 5.63 億元，CAGR 為 27.81%。從營收占比來 看，公司營收絕大多數來自智能家居產品，占比始終穩定保持在 80%以上； 物聯網云平臺收入占比在 10%以上。其中，2022~2023 年公司業績波動較大， 2022 年公司營收/歸母凈利潤分別同比+1.61%/-26.10%，該年度業績下滑原 因為國內專業（運營商）渠道主動收縮導致收入增長放緩，同期費用投入由 于公司處于擴張階段持續增長，研發/銷售費用同比+22.93%/+19.30%。2023 年公司收入/歸母凈利潤分別同比+12.39%/+68.80%，該年度業績實現高增長 的原因主要為：1）專業（運營商）渠道持續收縮，但線上收入增長迅速， 形成有效支撐，此外境外業務規模也持續增長；2）公司通過供應鏈精益化 管理實現降本增效，毛利率同比+6.02%；3）盈利能力更強的云業務收入同 比+27.79%，帶動公司整體業績的快速提升。

成本管控疊加產品結構優化，公司毛利率持續提升。2023 年，公司毛利率 為 43.47%，相比 2023 年增加 7.06 個百分點；24H1 公司毛利率為 43.49%， 維持在較高水平；這主要得益于公司產品結構持續升級，供應鏈和渠道管理 不斷優化，降本增效深入推進。從細分品類來看，公司物聯網云平臺毛利率 高達 70%；智能家居硬件毛利率穩定在 30%左右，其中智能家居攝像機、智 能入戶產品毛利率較高，在 30%左右。整體來看，公司綜合毛利率在 2019 年經歷了短暫的下滑，在 2020 年恢復至此前水平，并在 2023 年繼續增長， 2023 年毛利率的提升主要來自于：1）高毛利的云服務業務占比提升；2）公 司供應鏈管理成效顯現；3）電子元器件成本下行。

公司處于擴張投入階段，三費比例有所提升。由于螢石屬于高科技公司，將 物聯網平臺作為主營業務的核心，且公司重研發、重創新，因此公司的研發 費用率一直較高，且高于行業中同類型其他公司，2023 年數據顯示研發費 用率為 15.1%，高于其他兩費；其次是銷售費用，始終處于 10%-15%附近； 管理費用雖然顯著低于其他費用，但近年來有不斷抬升的趨勢，從 2018 年的 1.08%上升至 2023 年 3.33%，主要是近年來公司營業規模擴大，導致針 對管理人員的職工薪酬增加；同時 2020 年公司確認了相關股份支付費用， 整體使得管理費用增長較快。

ROE 下降受賬上現金增加影響，現金流呈現向好趨勢。自 2019 年至 2023 年，公司的資產負債率連年下降，從 79.30%下降至 35.73%，債務負擔逐步 減輕，公司賬上現金于 2022 年提升明顯，主要由于上市募集資金到賬；公 司的速動比率、流動比率、現金比率均呈上升趨勢。賬上現金的增加導致公 司權益乘數和資產周轉率有所下滑，從而影響了 ROE 的表現，但其中的凈 利率呈現持續提升趨勢。公司經營性現金流于 2020~2023 年逐年增長，現金 流整體呈現較好趨勢，2024H1 環比有所下滑可能受到賬期結算時間影響。