螢石網絡的未來看點在哪？

硬件矩陣&軟件升級構筑生態化，成長邏輯清晰。

1、 智能攝像機：AI 模型升級+產品創新雙輪驅動，品牌布局新興市場

智能家居攝像機收入穩步增長，2024 年螢石實現全球出貨量第一。2024 年智能 家居攝像機實現 29.48 億元，2020-2024 年 CAGR 為 9.9%，占公司收入占比從 2020 年的 86.3%下降至 2024 年的 80.5%。智能家居攝像機作為核心產品，正加速滲透各 類家居及類家居場景，涵蓋家居安防、老人/兒童看護及寵物陪伴等應用領域。2024 年智能家居攝像機銷量為 1831.4 萬臺， 2020-2024 年 CAGR 為 26.7%，其毛利率高 達 37.2%。智能家居攝像機作為螢石的第一增長曲線，2024 年中國智能家居攝像機 市占率高達 23.0%，根據 IDC 統計，中國智能攝像頭市場的競爭有所加劇，而螢石 網絡依然憑借其豐富的產品線布局及線上、線下的渠道優勢，2025 年 Q1 實現出貨 量全球第一，2025Q1 出貨量市場份額高達 12.4%，同比增長 7.9%。2025H1，智能 家居攝影機實現營收 15.48 億元，同比增長 7.2%。我們預計 2025-2027 年公司智能 家居攝像機收入分別上升至 30.22/31.44/32.71 億元，同比增長 2.5%/4.0%/4.0%。

公司在智能家居攝影機市場占據顯著競爭優勢。螢石在智能家居攝影機領域主 要競爭對手為小米集團、三六零等，與同行業公司相比，螢石在業務指標上主要存 在兩大優勢；一方面，螢石擁有行業內最全的產品線，覆蓋室內云臺機、室外防水機、室外云臺機等數十種產品，而小米集團以室內云臺機為主要產品。另一方面， 2024 年螢石智能家居攝像機毛利率高達 37.2%，主要系產品技術優勢、定價策略、 供應鏈把控能力相較于同行業公司優勢顯著，其中小米 IoT 與生活消費產品業務毛 利率為 20.26%，三六零的智能硬件業務毛利率為 26.24%。螢石的主力產品采取了高 端定價的策略，主推高品質產品，在視頻圖像處理、音頻處理、云臺技術、智能化 程度等方面，對比同行業公司優勢較為明顯。

銀發經濟與寵物經濟雙輪驅動，智能家居攝影機市場迎來戰略性結構機會。基 于技術能力和產品能力的自然延伸，順應年輕化和高品質的興趣消費人群的不斷積 累，公司也正在逐步拓展年輕化子品牌的建設。2024 年，公司發布子品牌睛小豆 （Beans View），在產品設計和 APP 交互方面打造更年輕化、個性化的體驗，更精準 的匹配年輕消費者人群，提供更豐富的情緒價值。2024 年，針對戶外偏運動人群， 公司發布子品牌愛可途（Akiitu），與 2024 年拓展的穿戴產品線聯動，APP 側重運動 分享等社區功能。隨著人口老齡化加劇和寵物經濟崛起，居家養老看護、智能寵物 監護、陪護等將成為智能家居的重要細分市場需求，公司產品戰略性布局養老看護+ 寵物監管雙賽道，搶占新興市場。針對寵物看護細分市場，公司在 2024 年推出了 TAMO 可移動寵物攝影機。

2、 智能入戶：收入預期+公司核心優勢、研發投入+未來發展戰略

智能入戶業務收入加速攀升，收入貢獻度持續提升。智能入戶主要產品涉及智 能門鎖、智能貓眼等，2024 年智能入戶收入同比增長 47.9%至 7.48 億元，2020-2024 年 CAGR 為 29.5%，2024 年智能入戶毛利率高達 42.5%。智能入戶業務成為公司的 明星業務及第二增長曲線，以智能鎖為核心產品，對公司的收入貢獻進一步放大， 智能入戶業務占公司收入占比 2020 年的 8.7%上升至 2024 年的 13.8%。2024 年智能 入戶銷售量同比增長 27.7%至 121.1 萬臺，2020-2024 年 CAGR 為 26.7%。2025H1， 智能入戶實現營收 4.36 億元，同比增長 33.0%。我們預計 2025-2027 年公司智能入 戶收入分別上升至 10.28/13.32/16.95 億元，同比增長 37.5%/29.6%/27.2%。

視覺技術優勢差異化競爭，家居安防聯動搶占市場。公司依托在視頻與視覺技 術的優勢，對傳統的入戶設備實施了智能化升級，差異化優勢迅速提升品牌認知度。 相比較產品豐富多樣、占據高端智能門鎖市場的德施曼，螢石、小米產品以 1500-2500 元主流價格帶突圍，并且依托視覺技術、云服務優勢，具備視覺自研成本優勢、技 術云端持續學習升級優勢。同樣人臉識別+智能貓眼的門鎖，螢石 Y3000F定價僅1299 元，較德施曼大圣 Q5 Fpro 2599 元的定價低 50%。螢石聚焦國內智能門鎖市場，憑 借自身在云平臺服務、語音視頻 AI 技術等優勢，主打人臉識別、智能可視門鎖等性能，形成差異化優勢，有望進一步提升市場地位。2024 年，公司加速國際化進程， 面向海外市場推出多款智能入戶產品，積極開拓全球市場機遇。

持續強化智能入戶產品的視覺能力、AI 能力、和交互能力。2024 年，螢石網絡 自主研發的人臉視頻鎖持續推動行業革新，為智能鎖行業帶來了多項創新性的突破， 滿足了用戶在入戶場景下對于安全、便捷、智能的全方位需求，如多攝方案解決看 護盲區痛點，AI 算法商店升級看護能力等。根據奧維云網統計，“螢石品牌在 2024 年展示了強勁的發展潛力，在線上市場其零售量和零售額同比實現超 100%的增速， 在智能鎖品牌中成長性名列第一”。2025 年，螢石推出全新 Y5000 系列智能鎖，搭 載自主研發的藍海大模型與靈犀 AI 智能體，實現 AI 能力全面升級，通過優化事件 分析、全流程記錄及智能檢索功能，提升用戶交互體驗。此外，公司正加速推進全 價格帶布局，持續完善智能家居產品矩陣。

3、 服務機器人：機器人業務實現全棧式創新，軟硬件協同迭代

智能服務機器人業務正處于培育孵化階段。2024 年智能服務機器人營收為 1.66 億元，占公司整體業務收入 3.1%。2025H1，智能服務機器人營收同比增長 9.4%至 0.60 億元。目前，螢石應對清潔、陪伴、看護等多元化需求布局了家用/商用清潔機 器人、陪伴機器人等；同時，基于機器人底層技術的可延展性，面向持續增長的商 用場景清潔需求，公司將持續打磨商用清潔機器人產品，致力于提升商用清潔的服 務品質，實現樓宇物業管理降本增效。我們預計 2025-2027 年其他智能家居產品（含 機器人）收入分別上升至 3.26/3.97/4.77 億元，同比增長 22.0%/22.0%/20.0%。基于 藍海大模型的縱向賦能，公司不斷對智能服務機器人產品軟、硬件進行更新升級， 進一步強化機器人的外界感知能力、端云協同能力、跨設備通訊能力及AI交互能力。 針對長輩安全看護、陪伴、關懷的場景，2024 年螢石推出智能陪護機器人 RK3（適 老版）。對比市面上現有的產品，RK3 額外提供 7×24 小時主動監控，搭配快捷呼 救詞、SOS 按鍵、傳感器聯動等多重應急方式。

基于螢石藍海大模型的具身智能理念，公司以清潔機器人和陪護機器人等產品 為載體，不斷迭代智能服務機器人技術，在具身智能機器人方面積極地實踐與開拓。 智能服務機器人在空間立體視覺、空間具身智能、全語義感知、多模態大模型、數 字人交互等技術的加持下，用戶與機器人的交互形式將從“單一式提醒”和“對話 式交互”升級為“角色式交互”。隨著機器人機械控制、端云協同能力的進一步迭代 升級，智能服務機器人將進一步實現人機運動交互，進化成家庭管家、保姆、保安、 護士、教師等多種角色，提升家庭成員的生活品質。

4、 云平臺服務：布局 B&C 端智能化升級，具備業績韌性穩步增長

云平臺服務收入穩步增長，連接設備和用戶數量快速增長。2024 年云服務實現 收入 10.5 億元，2020-2024 年 CAGR 為 26.1%，占公司收入占比從 2020 年的 13.5% 提升至 2024 年的 19.5%。2025H1,云平臺服務實現營收 5.55 億元，同比增長 12.2%。 螢石云服務以視覺類智能家居領域為主，截至 2024 年末，螢石物聯云平臺全球接入 設備為 3.1 億臺，月活躍用戶數量為 6553 萬名，2020-2024 年 CAGR 分別為 27.6%/25.0%；而小米 AIoT 平臺連接設備（不含手機、平板、筆記本電腦）為 9.0 億臺，月活躍用戶為 10080 萬名，2020-2024 年 CAGR 分別為 29.2%/22.3%。對比布 局智能電視、智能音響等家居、出行等領域的小米 AIoT 平臺，螢石網絡的連接設備 數量和月活用戶數快速增長，且仍具備發展空間。我們預計 2025-2027 年云平臺服務 營收分別上升至 12.79/15.68/19.24 億元，同比增長 21.6%/22.6%/22.7%。

公司布局 B&C 端智能化升級，雙輪驅動業績穩步增長。公司云平臺服務主要分 為 To B 和 To C 兩類，C 端服務主要基于“螢石云視頻”APP，分別為（1）面向消 費者的增值服務：在遠程查看、人臉識別等設備配套服務以外，螢石云視頻 APP 還 包括智能提醒、老人看護、哭聲檢測等增值服務；（2）面向廣告主的廣告服務：利用螢石云視頻用戶流量，將開機廣告等廣告投放權銷售予廣告聯盟或廣告代理商以 獲得廣告服務收入。B 端開發者客戶服務主要分為 loT 開放平臺、軟件開放平臺，提 供全棧開放平臺 PaaS 服務。2024 年 C 端/B 端服務分別實現收入 5.2/5.4 億元， 2020-2024 年 CAGR 為 22.9%/29.7%，用戶數量也持續增長，C 端/B 端用戶數分別為 41.6/36.1 萬名，2020-2024 年 CAGR 為 30.7%/26.2%。 C 端業務韌性顯著，C&B 端持續快速發展。（1）云平臺訂閱和續訂的收入模式 帶來的業務韌性顯著，隨著平臺設備接入量和用戶數的增加，云存儲等增值服務需 求提升。（2）隨著第三方設備硬件開放力度提升，loT 開放平臺的用戶數量將穩步增 加；同時，公司構建解決方案的技術工具不斷豐富，匹配行業客戶需求，軟件開放 平臺收入有望快速增長。