螢石網絡發展歷程、主營業務、股權結構及財務分析

智能家居領軍企業，“2+5+N”生態逐步成熟。

1. 發展歷程：承繼海康基因，從智能硬件走向軟硬一體

螢石網絡：國內領先的智能家居硬件與物聯云平臺服務提供商。公司脫胎于海康威視的互聯網中心業務部，承繼海康基因，聚焦C端安防，定位“智能家居硬件產品+云服務”雙主業模式，打造“2+5+N”生態體系，致力于發展成為聚焦于智能家居領域的平臺型、生態型公司。公司核心發展邏輯是由硬向軟，由點及面，以打磨出智能家居攝像頭拳頭產品為始，橫向擴展相關品類，縱向推動業務上云，圍繞視頻和AI 能力做產品擴展，逐步擴展產品版圖。

初期發展期（2013-2015 年）：脫胎于海康威視，聚焦C端安防，SHC為公司拳頭產品。1）2013 年：海康威視開始部署互聯網C端業務，“螢石”品牌正式創立。2）2014 年：螢石發布了“螢石云視頻APP”，初步形成了“智能硬件+物聯網服務”的業務雛形。3）2015年：公司開始拓展智能家居攝像頭市場，迅速成為全球消費級攝像機出貨量的領先者。

業務拓展期（2016-2019 年）：安防硬件產品矩陣日益豐富。1）2016-2017 年：公司進一步豐富產品線，推出智能入戶等新品，開始構建智能家居生態。2）2018 年：智能入戶日益完善，推出兒童陪護系列機器人。3）2019 年：公司提出“1+4+N”戰略，初步構建了以智能家居攝像機為核心，涵蓋智能入戶、智能服務機器人、智能控制等多品類的產品生態。

技術創新期（2020-2023 年）：積極擁抱AI+云計算浪潮，云服務厚積薄發。1）2020 年：IoT 物聯云平臺發布，平臺接入設備數突破1億。2）2021 年：螢石網絡繼續優化云平臺服務，提升用戶體驗，智能入戶業務成為新的增長點。3）2022 年 12 月，螢石網絡成功登陸科創板，成為我國智能家居領域的頭部品牌之一。4）2023 年，“螢石云”平臺服務收入持續增長，相比于 2020 年云收入實現翻倍。

戰略升級期（2024 年至今）：打造“2+5+N”生態體系，確立平臺型公司成長路線。2024 年，公司升級為“2+5+N”生態體系，以AI 技術和螢石云雙驅動為核心，涵蓋智能穿戴、智能家居攝像機、智能服務機器人、智能控制和智能入戶五大自研產品線，以及通過生態控制器接入的 N 類生態產品線。

2. 主營業務：智能硬件+云服務雙輪驅動，營收結構持續優化

智能家居攝像頭為現金牛業務，智能入戶為第二增長曲線，云平臺服務有望持續帶動營收結構優化。2019-2023 年，公司以智能家居產品和云平臺服務收入為主，硬件產品占收入的比重高于80%，而隨著智能硬件滲透率提升，越來越多用戶開始接入公司的軟件服務，因此高毛利率的云平臺服務收入占比不斷擴大，整體營收結構得以優化。截至24H1，云平臺服務收入占比已從 2020 年的 14%增長至 19%。

1）硬件端：SHC 為公司基本盤，短期看智能入戶貢獻業績增量，中長期看好機器人等新品拓展。在智能家居硬件產品方面，公司將業務戰略升級為“5+N”產品體系，其中，“5”代表智能家居攝像機、智能入戶、智能服務機器人、智能控制和智能穿戴五大核心產品線；“N”則代表智能設備間的互聯互通，形成一個統一的智能生態系統。

SHC：智能家居攝像機是公司的現金牛業務。SHC為公司第一大業務，是公司的現金牛。2020 年-2023 年，該業務收入從20.2億元增至 29.9 億元，期間 CAGR 為 14.0%。24H1，該業務實現14.4億元收入，毛利率達到 39.4%。

智能入戶：將成長為公司的“第二收入曲線”。該業務數量級顯著小于 SHC 業務，而近年來業績增速更快。2020 年-2023年，該業務收入從 2.7 億元增至 5.1 億元，期間CAGR 為23.9%。24H1，該業務實現 3.3 億元收入，毛利率達到41.5%。

其他智能家居硬件：機器人處于培育孵化期，智能控制、穿戴業務成長空間大。2020 年-2023 年，其他智能家居業務從0.6億元增至2.0 億元，期間 CAGR 為 53.3%，增速顯著高于SHC與智能入戶，其中智能機器人 24H1 貢獻收入 0.55 億元。

云服務：高盈利業務持續發展，推動整體業務結構優化。螢石物聯網云平臺通過構建多數據中心+就近服務點的方式服務于全球客戶。1）面向 C 端消費者，螢石物聯網云平臺通過“螢石云視頻”應用，圍繞生活、工作場景空間提供安全、便捷、舒適、健康的智能化服務。2）面向 B 端開發者，螢石云為第三方軟件開發者、系統集成商等提供API、SDK、aPaaS 組件、智能算法等技術工具。2020 年-2023年，公司云平臺服務業務增長迅速，業務收入從4.2 億元增至8.6億元，CAGR達 27.3%。2024H1，該業務實現營收5.0 億元，毛利率高達76.1%，可見云服務發展帶動整體業務結構優化，隨著云平臺服務在客戶端持續滲透，公司的盈利能力有望繼續提升。

3.股權結構：“海康系”智居企業，公司高管技術背景雄厚

海康威視為公司第一大股東，青荷投資為員工持股平臺，子公司分工明確。截至 2025 年 2 月 5 日，海康威視作為第一大股東，持有公司48%的股份。青荷投資為負責螢石網絡、海康威視高管及核心員工跟投計劃的持股機構，持有公司 32%的股份。另外，公司旗下五大子公司業務分工明確，螢石軟件主要負責“螢石”品牌智能家居產品軟硬件的研發及云服務平臺建設與運維，螢石重慶負責智能家居產品生產制造，而螢石美國、螢石香港、螢石歐洲則主要負責海外不同地域產品的銷售及服務的提供。

管理團隊均具備海康威視從業背景，智能安防領域技術與管理經驗豐富。公司高管在視頻處理算法、物聯網硬件研發及云計算平臺建設等核心技術領域具備顯著經驗優勢，這將助力公司在智能家居硬件創新、云平臺服務等核心業務的持續突破。

4. 財務分析：營收持續增高，重視研發團隊與銷售渠道建設

盈利端：營收屢創新高，競爭加劇、產品結構調整、員工規模擴大使盈利能力短期承壓。1）收入端，2020 年至2023 年公司營收保持高速增長態勢，2023 年度公司實現營業收入48.40 億元，同比增長12.39%。2024Q1-Q3，公司營收為 39.63 億元，同比增長12.93%。2）毛利率端，2020 年至 2023 年公司整體毛利率穩中有升，而受行業競爭加劇的影響，加之智能穿戴、機器人等新業務處于發展前期，其盈利能力尚未穩定而營收占比提升，2024Q1-Q3 年整體毛利率下降至42.88%，同比下降 0.55pct。3）凈利率端，受毛利率承壓、銷售端及研發端投入加大等影響，2024Q1-Q3 公司凈利率下降至9.46%，同比下降1.98pct。

營運能力：應收賬款+存貨周轉率正常波動，經營性現金流有改善跡象。2020-2023 年，公司應收賬款周轉率保持在6.00 附近波動，存貨周轉率保持在 4.00 附近波動，2023 年營運情況得到較大改善，而2024Q1-Q3兩數值相較同期略有下滑。此外，受益于營收高速增長，2023 年公司經營性現金流凈額增至 9.71 億元，而 24Q1-Q3 公司經營性現金流凈額為1.31億元，相較同期減少 4.09 億元，主因是購買商品、接受勞務支付的現金增加，屬于正常經營現象。

費用端：聚焦研發與銷售建設，24Q1-Q3 三大費率均有提升。2023年，公司銷售費用率、管理費用率、研發費用率分別為14.40%、3.33%、15.10%，而 2024Q1-Q3 公司三大費率均有所提升。1）銷售費率穩步提升，主因是公司持續加大境內外市場拓展，業務宣傳費和銷售服務費增長。其中，銷售人員從 2021 年538 人增至2023 年636人。2）管理費率維穩，自 2021 年以來，公司管理費用率穩定在3.4%附近。3）研發費率呈上升趨勢，主因是公司對新技術、新工藝研發投入有所增加，且研發人員人數及總薪酬亦有增長，研發人員從2021年1119人增至 2023 年 1352 人。

出海情況：海外收入快速上升，營收占比逐年提升。近年來，公司在海外市場的拓展成效顯著，境外收入呈現快速上升趨勢。2020年，公司的海外營收為 5.3 億元，占公司營收的17%；至2023年，海外營收已增長至 15.4 億元，營收占比提升至32%，占比基本實現翻倍。24H1,公司依據不同區域和國家的特點，有側重地發展線下銷售渠道，同時順應部分國家的電商趨勢，積極發展數字營銷和電商業務，線上+線下全面布局，海外品牌力有望進一步提升。