螢石網絡研究報告：從單品到生態，智能家居龍頭起舞.pdf

螢石網絡研究報告：從單品到生態，智能家居龍頭起舞。孵化于海康，稟賦充足而又苦練內功：螢石具備“2+5+N”戰略， “2”代表著 AI 技術與螢石云雙驅動，“5”代表智能穿戴、智能家 居攝像機、智能服務機器人、智能控制和智能入戶 5 大自研硬件， 而“N”則是產品合作生態連接的象征，寓意著螢石將家中的各種智 能設備互聯互通，形成一個統一的智能生態系統。公司脫胎于安防 龍頭海康威視，繼承了海康出色的視覺能力，但又與海康存在差異。 海康成熟的 B 端業務經驗讓螢石同樣具備響應碎片化需求的能力， 擁有完備的線下渠道布局和售后服務體系，有利于螢石發展商用服 務機器人和云值守等類 B 端業務；同時螢石苦練 C 端運營內功，在 線上平臺增長迅速，且在歐洲和東南亞出海也取得了初步進展。

短期視覺賦能，硬件新品類擴張具備網絡效應：智能家居攝像機為 公司目前的現金流業務，占收入整體約 56%，國內市占率超過 10%， 線下優勢明顯。公司在此基礎上開辟了智能門鎖的第二成長曲線， 收入占比已接近 13%。此外其他品類智能家庭硬件產品也在陸續孵 化中，每擴展一個品類都會帶來不小的收入增長，這也是公司能給 到估值溢價的核心原因。

長期云端模式跑通，智能家居生態貢獻持續現金流：基于各類硬件 產品打造的智能生態之下，螢石最核心長期的看點在于基于生態打 造的云增值服務，目前云收入服務占比已經達到公司收入占比的 20%。對標海外類似智能家居公司，Arlo 云付費收入占比高達 40%， 核心在于增值服務切中痛點，所以長期如果螢石繼續完善增值應用 的功能，有望繼續提升云服務的貢獻，進一步打造完整的智能家居 生態體系。