螢石網(wǎng)絡(luò)發(fā)展歷史、股權(quán)結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)分析

智能家居安防龍頭，硬件云服務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)。

1、 歷史回顧：脫胎于海康威視，產(chǎn)品+云服務(wù)構(gòu)建垂直一體化 AIoT

公司脫胎于海康威視，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的智能家居硬件與物聯(lián)云平臺(tái)服務(wù)提供商， 公司發(fā)展歷程主要分為 4 個(gè)階段：（1）初創(chuàng)起步階段（2013-2016 年）：2013 年海康 威視成立智能生活品牌螢石并于 2015 年設(shè)立公司化運(yùn)營(yíng)。（2）完善產(chǎn)品和安全認(rèn)證 階段（2017-2018 年）：發(fā)展初期，公司推出多款智能攝像機(jī)、智能入戶(hù)產(chǎn)品，并推 進(jìn)云安全認(rèn)證工作。（3）構(gòu)建 1+4+N 生態(tài)體系階段（2019-2023 年）：2019 年，公 司發(fā)布了 1+4+N 生態(tài)體系，以物聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)為基礎(chǔ)，發(fā)展了智能攝像機(jī)，智能入 戶(hù)，智能服務(wù)機(jī)器人和智能控制四大自研核心產(chǎn)品線，結(jié)合其他生態(tài)合作產(chǎn)品，打 造了 1+4+N 產(chǎn)品生態(tài)體系。在業(yè)務(wù)多元化發(fā)展下，于 2022 年成功上市并持續(xù)打造 垂直一體化服務(wù)能力的 AIoT 企業(yè)。（4）2+5+N 生態(tài)體系升級(jí)階段（2024 年至今）： 2024 年上半年，螢石生態(tài)體系全面升級(jí)為“2+5+N”，以 AI 和螢石云的雙核驅(qū)動(dòng)， 包含智能家居攝像機(jī)、智能入戶(hù)、智能服務(wù)機(jī)器人、智能穿戴和智能控制五大 AI 交 互類(lèi)核心自研產(chǎn)品線以及通過(guò)生態(tài)控制器無(wú)縫接入的 N 類(lèi)生態(tài)產(chǎn)品線，正式進(jìn)入 “AI+”階段。

2、 股權(quán)結(jié)構(gòu)：股權(quán)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定，員工跟投利益深度綁定

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定，大股東海康威視持股 48%，員工跟投利益深度綁定。 截至 2024/06/30，第一大股東海康威視直接持股 48%，賦能技術(shù)研發(fā)、云平臺(tái)業(yè)務(wù) 等資源。第二大股東青荷投資持股 32%，為核心員工跟投計(jì)劃跟投平臺(tái)，深度綁定 核心員工利益，實(shí)現(xiàn)共同發(fā)展。其中螢石網(wǎng)絡(luò)董監(jiān)高及核心技術(shù)人員持股 3.5%，螢 石網(wǎng)絡(luò)及其控制的企業(yè)的員工持股 4.4%，員工激勵(lì)范圍較廣。

3、 財(cái)務(wù)表現(xiàn)： 公司營(yíng)收與盈利能力同步提升，持續(xù)加碼研發(fā)投入

公司持續(xù)向好，營(yíng)收與盈利水平保持穩(wěn)健提升。公司不斷推出有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品， 持續(xù)拓展和優(yōu)化境內(nèi)外渠道建設(shè)，2020-2024 年螢石網(wǎng)絡(luò)營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司營(yíng) 收由 2020 年 30.79 億元升至 2024 年 54.42 億元，期間 CAGR 為 15.3%。受新冠疫情 影響，公司 2022 年?duì)I業(yè)收入同比微增 1.61%，增速不及預(yù)期。展望 2025 年，隨著銀 發(fā)經(jīng)濟(jì)與寵物經(jīng)濟(jì)雙輪驅(qū)動(dòng)，公司戰(zhàn)略性布局新興市場(chǎng)智能兒童、養(yǎng)老看護(hù)、寵物 監(jiān)護(hù)賽道，公司業(yè)務(wù)有望迎來(lái)加速發(fā)展期。2025H1 螢石網(wǎng)絡(luò)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng) 9.45% 至 28.27 億元，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 7.4%至 3.02 億元。

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入包括智能家居產(chǎn)品及物聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)。2024 年智能家居產(chǎn)品收 入同比增幅為 9.8%，收入占比下滑至 79.8%。2024 年物聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)收入同比增幅為 22.9%，收入占比上升至 19.3%。主要得益于公司的設(shè)備接入數(shù)和用戶(hù)數(shù)量不斷增加、 云增值服務(wù)產(chǎn)品不斷豐富，同時(shí)行業(yè)端 PaaS 開(kāi)放平臺(tái)能力不斷強(qiáng)化。

2020-2024 年智能家居細(xì)分產(chǎn)品發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化。公司積極拓展智能入戶(hù)、智能 服務(wù)機(jī)器人等新品市場(chǎng)，持續(xù)提高智能新品在境內(nèi)外的市場(chǎng)滲透率及品牌影響力。 從細(xì)分業(yè)務(wù)來(lái)看，2024 年智能入戶(hù)/智能服務(wù)機(jī)器人營(yíng)收占比分別上升3.3pct/3.0pct。 近年來(lái)，主營(yíng)業(yè)務(wù)智能家居攝像機(jī)/智能入戶(hù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。2024 年智能入戶(hù)業(yè)務(wù)成 為公司的明星業(yè)務(wù)及第二增長(zhǎng)曲線，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng) 47.9%。

分區(qū)域看，國(guó)內(nèi)與海外營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)，其中海外市場(chǎng)收入貢獻(xiàn)度持續(xù)提升。公 司持續(xù)開(kāi)拓海外新區(qū)域和新客戶(hù)，采取因地制宜的本地化策略，完善渠道生態(tài)體系， 推動(dòng)境外業(yè)務(wù)從單品類(lèi)向多品類(lèi)拓展，收入結(jié)構(gòu)更加均衡穩(wěn)健。中國(guó)大陸/境外營(yíng)收 由 2020 年 25.49/5.19 億元增長(zhǎng)至 2024 年 34.87/19.12 億元，CAGR 為 8.1%/38.5%。 海外收入增長(zhǎng)較中國(guó)大陸收入增長(zhǎng)略快，2024 年中國(guó)境內(nèi)/境外營(yíng)收占比為 64.6%/35.4%。

分渠道看，線下與線上營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)。2024 年線下與線上營(yíng)收同比增長(zhǎng) 7.3%/19.7%。2024 年線下/線上營(yíng)收占比為 62.6%/37.4%，2020-2024 年 CAGR 為 9.6%/7.6%。2020-2024 年，線下銷(xiāo)售為公司主要銷(xiāo)售渠道，其中經(jīng)銷(xiāo)收入占比較高， 得益于經(jīng)銷(xiāo)商的地域和專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)，以及公司長(zhǎng)期重視線下渠道建設(shè)。同時(shí)線上營(yíng)收 貢獻(xiàn)占比緩慢提升。

2020-2025 年 H1 公司毛利率及凈利率平穩(wěn)增長(zhǎng)。銷(xiāo)售毛利率方面，公司毛利率 由 2020 年 34.94%上升至 2024 年 42.08%，增幅 7.14pct。2025H1，毛利率小幅上升 至 43.59%。受益于公司優(yōu)化供應(yīng)鏈管理，原材料成本下降，高毛利的物聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái) 業(yè)務(wù)、境外業(yè)務(wù)占比提升，渠道結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化等因素，2023 年毛利率同比上 升 6.44pct 至 42.85%。公司積極拓展智能新品市場(chǎng)，因毛利率較低且營(yíng)銷(xiāo)投入加大， 2024 年毛利率下滑 0.77pct。銷(xiāo)售凈利率方面，公司凈利率由 2020 年 10.60%下降至 2024 年 9.26%,增幅-1.34%。受毛利率承壓、營(yíng)銷(xiāo)及研發(fā)投入增加等因素，2024 年公 司凈利率同比下降 2.37pct 至 9.26%。2020-2024 年，毛利率升幅超過(guò)凈利率的主要 原因在于期間費(fèi)用率的上升，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率上升 5.77pct，研發(fā)費(fèi)用率上升 1.06pct。 2025H1，凈利率小幅上升至 10.70%。

研發(fā)投入持續(xù)加碼，銷(xiāo)售費(fèi)率戰(zhàn)略性攀升。公司期間費(fèi)用率由 2020 年 26.4%上 升至 2024 年 32.9%，增幅 6.53pct，2025H1 各項(xiàng)費(fèi)用率保持穩(wěn)定。2024 年銷(xiāo)售費(fèi)用 率上升至 15.8%，2020-2024 年增幅為 5.77pct，主要系公司持續(xù)推進(jìn)境內(nèi)外零售渠道 建設(shè)，同時(shí)，公司新拓展的智能新品尚處于前期市場(chǎng)建設(shè)階段，各項(xiàng)營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用投入 有所加大。2020-2024 年管理費(fèi)用率分別為 2.4%/3.2%/3.4%/3.3%/3.3%，基本保持穩(wěn) 定。2024 年研發(fā)費(fèi)用率上升至 15.0%，2020-2024 年增幅為 1.06%，主要系公司持續(xù) 聚焦核心優(yōu)勢(shì)，夯實(shí)技術(shù)研發(fā)，不斷加大新產(chǎn)品、新工藝的研發(fā)投入，與研發(fā)活動(dòng) 相關(guān)的費(fèi)用均有增加；同時(shí)，研發(fā)人員人數(shù)與總薪酬有所增加。2020-2024 年財(cái)務(wù)費(fèi) 用率由 0.1%下降至-1.1%，主要系歐元對(duì)人民幣匯率走低，導(dǎo)致匯兌損失增加。總體 來(lái)看，費(fèi)用管控能力穩(wěn)步提升，研發(fā)費(fèi)率因新品及技術(shù)創(chuàng)新主動(dòng)加碼，銷(xiāo)售費(fèi)率因 銷(xiāo)售渠道與品牌知名度建設(shè)戰(zhàn)略性上升。

2024 年歸母凈利潤(rùn)因新品研發(fā)及市場(chǎng)推廣投入暫時(shí)承壓。受益于公司在技術(shù)研 發(fā)、產(chǎn)品創(chuàng)新及全域渠道建設(shè)方面的持續(xù)投入，疊加全球品牌影響力的不斷提升， 公司歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司歸母凈利潤(rùn)由 2020 年 3.26 億元上升至 2024 年 5.04 億元，期間 CAGR 為 11.5%。受新冠疫情影響，2022 年歸母凈利潤(rùn)同比下滑 26.10%，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)承壓明顯。隨著新冠疫情消退，2023 年公司歸母凈利潤(rùn)同增 69.01%至 5.63 億元，主要系公司精益化的供應(yīng)鏈管理，原材料成本下降，物聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)業(yè) 務(wù)、境外業(yè)務(wù)占比提升，渠道結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化等多方面綜合因素。2024 年公司 歸母凈利潤(rùn)下滑 10.48%，主要系公司新拓展的智能新品尚處于前期市場(chǎng)建設(shè)階段， 各項(xiàng)營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用投入有所加大。2025H1，公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 7.4%至 3.02 億元。 2020-2025 年 H1，歸母凈利率為 10.6%/10.6%/7.7%/11.6% /9.3%/10.7%，扣非歸母凈 利率為 8.8%/9.4%/6.9%/11.4%/8.9%/10.5%，整體保持穩(wěn)定。

公司存貨管理能力穩(wěn)定，運(yùn)營(yíng)效率呈上升趨勢(shì)。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由 2020 年 92 天 下降至 2025 年 H1 86 天，主要系公司靈活調(diào)整備貨策略，加速呆滯庫(kù)存處理，存貨 結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，產(chǎn)能利用率與供應(yīng)鏈效率雙提升。2020-2024 年，存貨周轉(zhuǎn)率上升 0.4%， 庫(kù)存管理能力優(yōu)秀。2020-2025 年 H1 公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)、應(yīng)賬款周轉(zhuǎn)率小幅波 動(dòng)。2024 年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)上升至 64 天，主要系（1）2024 年公司持續(xù)拓展境內(nèi) 外渠道銷(xiāo)售；（2）2024 年 Q4 電商自營(yíng)平臺(tái)等銷(xiāo)售增速提升，導(dǎo)致信用期內(nèi)應(yīng)收賬 款賬面余額增加。

公司運(yùn)營(yíng)能力健康，現(xiàn)金流充裕。2023 年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~ 9.71 億 元，同比增長(zhǎng) 31.9%，主要系公司推進(jìn)精益管理，積極調(diào)整備貨策略，購(gòu)買(mǎi)商品支付 的現(xiàn)金相應(yīng)減少所致。2024年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為5.48億元，同比下降43.50%， 主要系采購(gòu)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增加，屬于正常經(jīng)營(yíng)現(xiàn)象。