紫燕食品未來展望分析

門店擴(kuò)張仍有較大空間，B端業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

1、紫燕門店標(biāo)準(zhǔn)化程度較高、投資回報(bào)穩(wěn)定，對(duì)于加盟商的吸引力強(qiáng)

紫燕門店標(biāo)準(zhǔn)化程度較高、初始投資額較輕、投資回報(bào)期通常在 2 年以內(nèi)。紫 燕門店售賣的產(chǎn)品由公司工廠統(tǒng)一生產(chǎn)，再經(jīng)公司物流體系配送到店，門店店員僅 需完成切剁調(diào)拌四種操作即可實(shí)現(xiàn)最終產(chǎn)品售賣。紫燕產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度較高、產(chǎn)品 質(zhì)量保障強(qiáng)疊加公司提供門店運(yùn)營(yíng)指導(dǎo)，有效降低了終端門店的運(yùn)營(yíng)難度，提升對(duì) 于加盟商的吸引力。單店模型來看，以安徽合肥市場(chǎng)為例，紫燕門店的初始投資額 通常不超過 18 萬元，門店年?duì)I業(yè)額通常為 80-120 萬元，加盟商毛利率約 30%，扣 除人工、租金等費(fèi)用后，加盟門店凈利率約 10%，投資回報(bào)期約 18-24 個(gè)月。

對(duì)比其他常見的食飲類型門店投資項(xiàng)目，我們認(rèn)為紫燕門店長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性 更強(qiáng)。類似于不同地區(qū)消費(fèi)者對(duì)于正餐菜品具有較穩(wěn)定的口味偏好，佐餐鹵味消費(fèi)者對(duì)于其所認(rèn)可的產(chǎn)品也有一定的消費(fèi)粘性。且紫燕門店主要分布在社區(qū)、農(nóng)貿(mào)市 場(chǎng)附近，門店經(jīng)營(yíng)者更容易與周邊消費(fèi)者產(chǎn)生互動(dòng)。因此與奶茶、烘焙、休閑鹵味 等品類相比，紫燕門店可獲得更穩(wěn)定的消費(fèi)者復(fù)購(gòu)，門店收入也可隨經(jīng)營(yíng)時(shí)間拉長(zhǎng) 得到更持續(xù)的提升。因此雖然紫燕門店的投資回報(bào)期相較頭部奶茶、休閑鹵味門店 業(yè)態(tài)并未有優(yōu)勢(shì)，但因其門店成長(zhǎng)的天花板更高、穩(wěn)定性更強(qiáng)，對(duì)投資期限更長(zhǎng)的 加盟商而言則是更具吸引力的選擇。

2、測(cè)算紫燕門店數(shù)量可達(dá)10000+，現(xiàn)階段仍有較大開店空間

根據(jù)窄門餐眼公布的絕味在各省（直轄市）的門店數(shù)量，以及各省（直轄市） 2021 年常住人口數(shù)量，計(jì)算紫燕在各個(gè)省（直轄市）的門店覆蓋密度，門店密度位 列前三的為上海市（0.223 家/萬人）、江蘇省（0.171 家/萬人）、天津市（0.109 家 /萬人），紫燕在全國(guó)平均門店覆蓋密度為 0.044 家/萬人。我們根據(jù)區(qū)域市場(chǎng)成熟程 度、飲食習(xí)慣、品牌知名度以及當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展與消費(fèi)水平對(duì)各省（直轄市）未來可 能實(shí)現(xiàn)的最大開店密度做出如下假設(shè)，并對(duì)紫燕門店數(shù)量空間進(jìn)行測(cè)算：

1. 上海區(qū)域：一線城市，居民可支配收入及消費(fèi)水平較高，且紫燕品牌在此區(qū) 域的認(rèn)知度高，消費(fèi)者經(jīng)過長(zhǎng)時(shí)間的消費(fèi)習(xí)慣培育，對(duì)佐餐鹵制食品的接受度高， 因此預(yù)計(jì)可支撐最高的門店密度。從目前門店加密的結(jié)果來看，公司在上海區(qū)域繼 續(xù)加密的同時(shí)，同店?duì)I收仍保持每年中個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，表明門店尚未達(dá)到飽和，仍有 繼續(xù)加密的空間。目前上海區(qū)域門店密度約 0.223 家/萬人，保守估計(jì)可進(jìn)一步提升 至 0.3 家/萬人，約可在當(dāng)前門店數(shù)量基礎(chǔ)上再增長(zhǎng) 35%左右。

2. 江蘇省、安徽省、天津市等公司重點(diǎn)開發(fā)的市場(chǎng)：1）公司進(jìn)入較早，具有 一定的品牌知名度，消費(fèi)習(xí)慣正逐漸加深；2）多數(shù)區(qū)域有豐富運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的大經(jīng)銷商 主導(dǎo)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的開拓，預(yù)計(jì)開店成功率較高；3）部分城市等級(jí)較高，對(duì)應(yīng)居民的收 入與消費(fèi)水平較高。預(yù)計(jì)此類市場(chǎng)現(xiàn)階段已可以支撐較高的門店密度。我們將此類共 10 個(gè)省份/直轄市對(duì)標(biāo)其中現(xiàn)有門店密度最高的江蘇省，假設(shè)最大門店密度將在 未來達(dá)到當(dāng)前江蘇省門店密度 0.171 家/萬人。 3. 除去以上 11 個(gè)省份/直轄市，在剩下 19 個(gè)省份中，陜西省、福建省、海南 省、河南省門店密度靠前。近兩年來公司積極推進(jìn)開發(fā)福建、海南等南方市場(chǎng)，對(duì) 此類市場(chǎng)的支持力度較大，我們假設(shè)此類市場(chǎng)后續(xù)將有較快的發(fā)展，未來可以達(dá)到 現(xiàn)階段全國(guó)門店密度平均水平 0.044 家/萬人。

4.剩余的省份主要分布在東北、中西部等，現(xiàn)階段公司的發(fā)展中心還未延伸到 此類區(qū)域，且紫燕在這些省份的品牌影響力尚不夠強(qiáng)，因此預(yù)計(jì)現(xiàn)階段包括遼寧、 湖南、廣東在內(nèi)的 8 個(gè)省份市場(chǎng)紫燕門店的容量偏小。我們將此類市場(chǎng)對(duì)標(biāo)其中現(xiàn) 有開店密度最大的遼寧省，假設(shè)此 8 個(gè)省份最大開店密度可以達(dá)到 0.020 家/萬人。 5. 當(dāng)前門店密度排名靠后的省份包括廣西、新疆、云南等。考慮到紫燕的主要 產(chǎn)品品類包括牛肉、豬肉、禽類等，主要口味為麻辣、酸辣、藤椒等，且食材經(jīng)過 特殊加工處理，此類區(qū)域或在人口結(jié)構(gòu)、飲食習(xí)慣、口味上與紫燕存在較大差異， 或消費(fèi)水平暫時(shí)偏低，預(yù)計(jì)紫燕門店數(shù)量將長(zhǎng)期保持在較低水平。類似地，我們對(duì) 標(biāo)其中現(xiàn)有開店密度最大的廣西省，假設(shè)此檔市場(chǎng)最大開店密度可以達(dá)到 0.005 家/ 萬人。

根據(jù)上述假設(shè)，我們測(cè)算未來紫燕百味雞門店數(shù)量可超 12000 家，距當(dāng)前門店 數(shù)量仍有一倍空間（據(jù)窄門餐眼，截至 2022 年 12 月 10 日，公司在全國(guó)擁有 6142 家門店）。從開店節(jié)奏來看，假設(shè)未來維持每年 1000 家左右的凈增開店速度，公司 有望在 5-7 年實(shí)現(xiàn)門店數(shù)量擴(kuò)張至 12000 家左右。

3、預(yù)制菜行業(yè)維持高景氣度，公司B端業(yè)務(wù)前景廣闊

公司產(chǎn)品除了通過經(jīng)銷商-加盟門店的渠道網(wǎng)絡(luò)向終端消費(fèi)者銷售之外，公司還 與部分餐飲企業(yè)及盒馬等零售企業(yè)達(dá)成合作，為此類 B 端客戶供應(yīng)鹵制食品或其他 預(yù)制菜品，如公司為老娘舅提供藤椒雞飯的主菜，為吉祥混沌提供雞湯餛飩等。雖 然當(dāng)前公司發(fā)展重心仍在于門店銷售，B 端業(yè)務(wù)占比較小，目前尚未發(fā)力，處于穩(wěn) 步發(fā)展?fàn)顟B(tài)，但考慮到預(yù)制菜行業(yè)目前處于快速發(fā)展時(shí)期，公司在此賽道上具備一 定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，故我們判斷公司 B 端業(yè)務(wù)發(fā)展前景廣闊，后續(xù)有望加速發(fā)展，可能 成為公司的新亮點(diǎn)。

預(yù)制菜憑借操作便捷、品種多樣等優(yōu)勢(shì)，應(yīng)用場(chǎng)景豐富，近年來行業(yè)快速發(fā)展。 預(yù)制菜是將食材進(jìn)行預(yù)加工或預(yù)烹調(diào)，并進(jìn)行預(yù)包裝制成的成品或半成品菜肴，經(jīng) 簡(jiǎn)單烹飪或加熱后，即可作為日常正餐食用。按照方便程度和加工深度，行業(yè)內(nèi)通 常把預(yù)制菜分為即配、即烹、即熱、即食四類。預(yù)制菜由于操作方便、品種豐富， 既能為餐飲商家節(jié)約后廚成本，同時(shí)也是家庭廚房的省心選擇，應(yīng)用空間廣闊。據(jù) 艾媒數(shù)據(jù)中心統(tǒng)計(jì)，2021 年中國(guó)預(yù)制菜市場(chǎng)規(guī)模約 3459 億，同比增長(zhǎng) 19.8%。 隨著消費(fèi)升級(jí)、供應(yīng)鏈發(fā)展及冷鏈物流布局更加完善，預(yù)制菜將在 B 端繼續(xù)深化， 在 C 端加速發(fā)展。

目前預(yù)制菜銷售渠道主要集中在 B 端，預(yù)制菜是餐飲企業(yè)較好的降本增效方案。 中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，預(yù)制菜銷售渠道 80% 以上集中于 B 端，在餐飲市場(chǎng)發(fā) 展由來已久。對(duì)餐飲企業(yè)而言，一方面使用預(yù)制菜能夠降低高昂的租金和人力成本， 節(jié)約 70% - 80%餐廳后廚空間，提升餐廳整體坪效、提高食品出品效率，有效緩解 困擾餐飲行業(yè)的租金高、人工成本高、食材成本高和毛利低的“三高一低”難題。 據(jù)中國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)調(diào)查，以一般餐飲連鎖店的鹵肉飯產(chǎn)品為例，使用預(yù)制菜后， 每份 17.5 元的鹵肉飯能節(jié)省人工及租金攤銷 1.5 元，多創(chuàng)造 2.5 元凈利潤(rùn)。另一方 面，使用標(biāo)準(zhǔn)化的預(yù)制菜能夠確保味道、品質(zhì)的穩(wěn)定和統(tǒng)一，提高品牌知名度和影 響力。目前，已經(jīng)有 90%以上的酒店、連鎖餐飲、團(tuán)餐有使用預(yù)制菜，預(yù)制菜的 B 端滲透基本完成，工藝改進(jìn)、產(chǎn)品升級(jí)將是未來預(yù)制菜主要的增長(zhǎng)空間。

預(yù)制菜市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，行業(yè)集中度低，多路玩家各有強(qiáng)項(xiàng)。目前我國(guó)預(yù)制菜市 場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，相比于日本預(yù)制菜行業(yè)CR5的64.04%，我國(guó)預(yù)制菜行業(yè)集中度僅9.2%， 行業(yè)集中度尚待提升。近年來不斷有新玩家進(jìn)入預(yù)制菜行業(yè)，按照其特征及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu) 勢(shì)，主要可以分為原料型企業(yè)、生產(chǎn)型企業(yè)、餐飲型企業(yè)、零售型企業(yè)四類。原料 型企業(yè)依靠產(chǎn)品原材料的自主生產(chǎn)，將成本降到最低，因此可以依靠低于同行業(yè)的 定價(jià)獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；生產(chǎn)型企業(yè)是預(yù)制菜行業(yè)的主力軍，這類企業(yè)產(chǎn)品種類豐富， 生產(chǎn)及研發(fā)能力強(qiáng)，通常依靠做大單品規(guī)模，效率制勝； 餐飲型企業(yè)擁有自身品牌基礎(chǔ)，消費(fèi)者認(rèn)可度較高，可以將預(yù)制菜的銷售融入餐飲 店的經(jīng)營(yíng)當(dāng)中；零售型企業(yè)渠道優(yōu)勢(shì)明顯，同時(shí)疫情期間線上 消費(fèi)需求增加，擁有線上渠道平臺(tái)帶來的流量?jī)?yōu)勢(shì)， 在預(yù)制菜的競(jìng)爭(zhēng)中占有一席之地。

紫燕的產(chǎn)品偏向于餐飲屬性，公司天然具備發(fā)展預(yù)制菜業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)。一方面， 公司重視產(chǎn)品研發(fā)，可為餐飲客戶提供最符合其要求的菜品方案，同時(shí)紫燕廣泛的 門店布局為公司提供大量消費(fèi)者端的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，幫助公司更好洞察消費(fèi)偏好，使其 產(chǎn)品更受客戶及終端消費(fèi)者的歡迎。另一方面，紫燕的供應(yīng)鏈體系完善，具備持續(xù) 穩(wěn)定的供應(yīng)鏈能力，且產(chǎn)品品質(zhì)有強(qiáng)保障，規(guī)模化生產(chǎn)也有助于提升公司產(chǎn)品的性 價(jià)比，契合 B 端客戶的利益訴求。因此我們認(rèn)為紫燕生產(chǎn)供應(yīng)預(yù)制菜品具備優(yōu)勢(shì)， 在預(yù)制菜行業(yè)高景氣帶動(dòng)下，公司 B 端業(yè)務(wù)未來有望加速發(fā)展，逐步貢獻(xiàn)更大的業(yè) 績(jī)?cè)隽俊?/p>