光伏設(shè)備市場表現(xiàn)及產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)情況如何？

景氣度+流動(dòng)性起決定因素，略好于主流指數(shù)。

光伏設(shè)備指數(shù)跌幅 20.86%，略好于市場主要指數(shù)。光伏設(shè)備指數(shù)收跌 20.86%，同期， 市場主要指數(shù)表現(xiàn)分別為上證指數(shù)（-15.7%）、滬深 300（-22.5%）、中證 500（-20.57%）、 創(chuàng)業(yè)板指（-30.7%）。光伏設(shè)備指數(shù)相對(duì)市場主要指數(shù)的超額收益分別為-5.2pcts、 1.6pcts、-0.30pcts、9.8pcts。

景氣度+流動(dòng)性是影響光伏指數(shù)市場變化的核心因素。回顧 2022 年，光伏指數(shù)市場 表現(xiàn)可以分為三個(gè)階段：年初至 4 月的承壓下探階段、5 月至 8 月的強(qiáng)勁反彈階段、9 月 至年底的再度承壓階段。對(duì)于成長風(fēng)格的光伏賽道，強(qiáng)勁的外需景氣度和超額的市場流 動(dòng)性，從分子端和分母端兩方面構(gòu)成市場表現(xiàn)的主要驅(qū)動(dòng)力，我們從這兩方面觀察上述 三階段： 第一階段，硅料價(jià)格在 2021 年底階段觸底后，于今年年初再次走高，拉高組件價(jià)格， 電站 IRR 承壓，引發(fā)對(duì)光伏下游需求負(fù)反饋的擔(dān)憂，分子端景氣度預(yù)期走弱。同期，美 聯(lián)儲(chǔ)開啟加息進(jìn)程、歐洲地緣沖突加劇、疊加上海疫情封控，國內(nèi)外事件沖擊壓低了市 場風(fēng)險(xiǎn)偏好，分母端提估值的能力減弱。

第二階段，外需方向上給了光伏需求的量價(jià)驅(qū)動(dòng)。價(jià)的方面，天然氣等能源價(jià)格上 漲疊加人民幣貶值，對(duì)沖了高價(jià)組件的影響。量的方面，繼一季度印度市場組件需求沖 量后，歐洲市場對(duì)傳統(tǒng)能源替代品需求增加，5 月份出口歐洲組件數(shù)量增幅達(dá)到 140%。 高景氣外需在分子端助力。同時(shí)國內(nèi)流動(dòng)性在 4 月份后加速投放，推動(dòng)流動(dòng)性溢價(jià)和風(fēng) 險(xiǎn)偏好回升，給分母端支撐。 第三階段，8 月以后，組件月度出口增速下滑，這與前期海外市場庫存增加以及安裝 人手不足有關(guān)，也與天然氣等能源價(jià)格回落相關(guān)，分子端景氣度波動(dòng)。同期國內(nèi)方面， 地產(chǎn)“三支箭”政策陸續(xù)推出，寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)的預(yù)期升溫，剩余流動(dòng)性邊際趨緊， 光伏等成長風(fēng)格資產(chǎn)分母端擴(kuò)張能力承壓。

下游需求景氣持續(xù)，增幅環(huán)比收窄。內(nèi)需方面，國內(nèi)前 11 個(gè)月光伏新增裝機(jī)量 65.7GW，同比增幅 88.7%。外需方面，前 11 個(gè)月光伏組件出口量 137.7GW，同比增幅 66.16%。 進(jìn)入第四季度后，下游需求呈現(xiàn)階段放緩情況。內(nèi)需方面，組件價(jià)格高企引發(fā)觀望 情緒，同時(shí)能源局《關(guān)于積極推動(dòng)新能源發(fā)電項(xiàng)目應(yīng)并盡并、能并早并有關(guān)工作的通知》 規(guī)定不將全容量建成作為新能源項(xiàng)目并網(wǎng)的必要條件，年底搶裝槍購組件的強(qiáng)度有所降 低。外需方面，前期渠道庫存有積累，且安裝工人數(shù)量有約束，組件單月出口量至 9 月 份開始環(huán)比下降。

上游多晶硅價(jià)格高位盤整至年底，電池片價(jià)格逆勢上漲。2022 年多晶硅致密料價(jià)格 攀高盤整，從年初約 23 萬元/噸上漲至 8 月份的 30 萬元/噸，隨后在高價(jià)格區(qū)間盤整持續(xù) 到 11 月底，進(jìn)入 12 月后價(jià)格開始松動(dòng)，至 12 月中旬跌破 28 萬元關(guān)口。中游硅片價(jià)格 的調(diào)整早于硅料價(jià)格，從 9 月以來硅片價(jià)格開始連續(xù)下調(diào)。但同期電池片的價(jià)格呈現(xiàn)逆 勢走高的趨勢。歸結(jié)的主要原因是，硅片環(huán)節(jié)產(chǎn)能增幅較大，電池片環(huán)節(jié)正處 P 型和 N 型技術(shù)迭代，以及兩種 N 型技術(shù)路線尚未明確等因素影響，新增產(chǎn)能存在一定制約，出 現(xiàn)階段性供給緊張。

硅料價(jià)值量占比最大，電池片價(jià)值量占比提升。按照單瓦價(jià)值，扣除主鏈上一環(huán)節(jié) 原材料成本，用單瓦價(jià)差測算各環(huán)節(jié)價(jià)值量占比情況。以 2022 年 12 月初組件價(jià)格測算， 1.98 元/瓦的組件價(jià)值中:硅料環(huán)節(jié)價(jià)值量約 0.76 元/w(占比 38.5%),硅片環(huán)節(jié)約 0.13 元 /w（占比 6.7%）、電池片環(huán)節(jié)價(jià)值量約 0.39 元/w（占比 19.8%）、組件環(huán)節(jié)約 0.63 元/w （占比 31.8%）。工業(yè)硅約 0.06 元/w（占比 3.2%）。硅料環(huán)節(jié)和電池片環(huán)節(jié)的價(jià)值量占比 有加大幅度提升，組件環(huán)節(jié)價(jià)值量占比下降。

硅料及電池片環(huán)節(jié)價(jià)差提升明顯。截止 2022 年 12 月：硅料環(huán)節(jié)（扣除工業(yè)硅價(jià)格） 單瓦價(jià)差達(dá)到 0.76 元（較年初上漲 31%）、硅片環(huán)節(jié)（扣除硅料價(jià)格）單瓦價(jià)差達(dá)到 0.13 元（+13%）、電池片環(huán)節(jié)（扣除硅片價(jià)格）單瓦價(jià)差為 0.39 元（26%）、組件環(huán)節(jié)（扣除 電池片價(jià)格）單瓦價(jià)差為 0.63 元（-21%）。

硅料環(huán)節(jié)盈利能力達(dá)到峰值，電池片環(huán)節(jié)觸底改善。2022 年硅料高盈利表現(xiàn)貫穿全 年，頭部企業(yè)毛利率水平達(dá)到 80%，處于歷史高位區(qū)間。硅片環(huán)節(jié)盈利能力承壓，逐季下 滑至 15%-17%區(qū)間，處于 2016 年以來的低位水平。電池片盈利迎來強(qiáng)勁修復(fù)，預(yù)計(jì)年末毛利率可達(dá)到 20%左右，恢復(fù)至 2019 年水平。一體化企業(yè)的盈利也處于修復(fù)趨勢，三季 度頭部企業(yè)毛利率水平約 13-15%，預(yù)計(jì)四季度可以恢復(fù)至 15%以上。