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光伏設備行業分析：降本放量促產業擴容，技術升級迎發展拐點。景氣度+流動性決定市場表現，估值調整至低位，產業鏈利潤啟動 再分配。1 至 12 月，光伏指數收跌 20.86%，略好于市場主流指數。 對于成長風格的光伏賽道，外需景氣度和市場流動性，從分子端和 分母端兩方面影響市場表現。光伏設備指數市盈率為 24.60 倍，處 于歷史 10.94%區間，市凈率處于歷史 70.97%區間，市盈率為歷史 低估值區間。今年前三季度 sw 光伏設備的整體 ROE 接近 20%， 遠高于市場主流指數和其他行業指數的整體 ROE 水平。2022 年硅 料高盈利表現貫穿全年，頭部企業毛利率水平達到 80%，處于歷 史高位區間。硅片環節盈利能力承壓，處于 2016 年以來的低位水 平。電池片盈利迎來強勁修復，預計年末毛利率可達到 20%左右， 恢復至 2019 年水平。

下游需求啟動，供給瓶頸突破，新技術發展拐點已至。隨著硅料 價格下降趨勢的啟動，預計 2023 年國內外光伏成本同步下降，組 件價格觸及 1.8 元/w 后啟動全球光伏市場新需求。2023 年國內新 增裝機量將接近 100GW，全球新增裝機量有望超過 300GW。預計 2023 年硅料、硅片、電池片和組件的產量分別 400GW、480GW、 450GW、420GW，供給充分。金剛線環節受益硅片產出增長，2023 年需求量為 2.63 億公里，同比增幅 50%，鎢絲母線產能 2023 年投 放，推動材料變革。逆變器及儲能受益于地面電站裝機量回暖，組 件降價后的經濟空間擴容，疊加充沛的項目招標量，2023 年將持 續高增。N 型電池技術路線邁入量產階段，建成產能 40GW，擬建 產能達到 300GW，推動新設備新技術需求。N 型電池銀漿單耗高， 電鍍銅金屬化技術大幅降低銀漿使用量，打開降本新格局。

以價換量，帶動結構升級，穩定經營預期。按照 1.95 元/w 的組件 價格，光伏產業鏈合計凈利約 0.6 元/w，具備以價換量的基礎。在 1.8 元/w 的組件價格下，2023 年全球組件終端市場規模預計超過 7000 億，并持續保持擴容態勢。總量規模的增長蘊含結構性變化，諸如材料的改進（鎢絲線、碳碳熱場、光轉膠膜），商業模式的創 新（切片代工），技術的革新（N 型電池技術、先進金屬化技術）， 以及應用場景的擴容（光伏儲能，光伏制氫）。同時，產業鏈利潤 回歸合理分配水平，有利于平滑資本開支周期和價格波動周期，從 而穩定企業的經營預期。展望 2023 年，我們將關注重點從供需錯 配產生的價格彈性，更多地轉向技術變革和競爭格局塑造的發展久 期。