光伏設備行業業績表現如何？

業績短期承壓，靜待行業復蘇。

1.行業收入增速放緩，利潤承壓

我們選取的光伏設備行業代表性企業共11家，分別為晶盛機電、高測股份、連城數控、邁為股份、捷佳偉創 、帝爾激光、奧特維、金辰股份、金博股份、雙良節能、羅博特科。 收入端： 2024年合計實現營業收入848.6億元，同比+2%，增速較2023年同期放緩；2025Q1合計實現營業收 入158.3億元，同比-19%。 利潤端： 2024年合計實現歸母凈利潤54.8億元，同比-57%，利潤下滑主要系收入增速放緩、毛利率有所下 降、減值損失計提增多等影響；2025Q1合計實現歸母凈利潤15.0億元，同比-40%。

2.行業盈利能力受計提減值等影響有所下滑

2024年盈利能力受減值等影響短期承壓，2025Q1陸續修復。2024年光伏設備行業毛利率為24%，同比-6pct ；行業歸母凈利率為6%，同比-9pct。行業歸母凈利率有所下滑主要系下行周期部分產品價格下降導致的毛 利率下滑以及存貨跌價損失和信用減值損失計提所致。 隨著行業規模提升，控費能力逐漸增強，行業期間費用率保持平穩。2024年行業平均期間費用率為10.7%， 同比-0.5pct。行業持續維持高研發投入，2024年研發費用達46.2億元，同比+1%，研發費用率為5.4%，我們 認為主要系部分企業陸續利用平臺化技術切入半導體設備導致研發費用仍維持較高水平。

行業2024Q4以來充分計提信用&存貨減值。2024年光伏設備行業存貨跌價損失為33.6億元，超出2023年全年的 12.5億元，同比增長168%。2024年光伏設備行業信用減值損失為24.5億元，顯著超出2023年全年的6億元，同比 增長307%；2025Q1行業信用減值為4.23億元，同比增長456%。 減值損失主要在24Q4計提，2025有望輕裝上陣。2024年行業計提信用減值損失24.5億元中約12.4億元在Q4計提 ，為2025年輕裝上陣奠定基礎。2025Q1 計提信用減值損失 4.2 億元，同比增長 456%，主要系 2024 年同期行業 仍處于上行周期，減值基數較低。我們認為行業已充分計提減值準備，且大部分存貨為發出商品、應收賬款則 均來自龍頭客戶，后續有望沖回加厚業績。

3.頭部設備商盈利能力仍高于行業平均水平

行業下行期頭部設備商盈利能力仍高于行業平均 水平。從毛利率來看，2024年行業平均毛利率約 為24%，龍頭設備商均能保持30%左右的毛利率。 2024年歸母凈利率行業均值在6%左右，頭部設備 商基本都能保持在10-25%左右的凈利率。2025Q1 龍頭盈利能力陸續修復，電池設備商略慢。龍頭充分計提信用減值損失，其中捷佳偉創與邁 為股份2024年分別計提6.6/3.6億元。

4.頭部設備商及時調整收款方式，風險控制能力強

通過及時調整收款模式，頭部設備商能夠保證設備發貨時收回成本，風險控制能力強。一般情況下設備商針對客戶的預付款模式 為“3331”，即簽單收取30%款項、發貨收取30%款項、驗收收取30%款項、質保收取10%款項，在行業下行期，頭部設備商及時 調整收款方式，國內采取“3421”的方式，海外采取“3610”的方式，考慮到設備商的毛利率一般為30-40%，故發貨時即可實現 成本的覆蓋，控制風險。 應收賬款主要來自龍頭客戶，長尾風險小。截止2024年末，應收的前五大客戶占比較高，尤其晶盛占比高達65%，表明多為下游頭 部企業，長尾風險小。

5.行業合同負債&存貨增速放緩，業績短期承壓

2024年&2025Q1光伏設備行業合同負債&存貨增速有所放緩。截至2025Q1合同負債下降至311.4億元，同 比-36%。截至2025Q1存貨下降至426.9億元，同比-40%。存貨中主要為發出商品，2024年末480.5億元存 貨中約350.7億元為發出商品，占比73%。 2025Q1光伏設備行業存貨周轉天數增至339天，環比+11天，主要受客戶收入確認放緩與新增訂單物料準 備影響；應收賬款周轉天數2025Q1已升至123天，環比+36天。

6.行業現金流自24Q3以來顯著改善

2022年-2023年，除2022Q1和Q3外，每個季度光伏設備行業的經營性凈現金流均為正，行業現金流 充足，經營質量良好。 2024Q3以來負現金流情況已顯著改善，2025Q1行業經營性現金流凈額為9.25億元。2024Q3以來， 隨著行業經營質量改善、設備商加速回款，經營活動凈現金流已顯著改善。