中國太平發(fā)展歷程、管理層及資產情況如何？

國際化國有保險集團，高舉分紅險轉型旗幟。

中國太平傳承近百年，是我國第一家跨境經營金融保險集團。中國太平保險集團于 1929 年在上海成立，是我國唯一一家管理總部設立于香港的中管金融企業(yè)，前身包括太平保 險、中國保險、民安保險三大民族品牌。2000 年在港交所上市。2009 年，統(tǒng)一三大品牌， 更名為中國太平保險集團公司。2013 年，完成重組改制和整體上市，正式更名為中國太 平保險集團有限責任公司。中國太平是國內為數(shù)不多的可以提供境內外金融服務的保險 機構之一。目前，中國太平的經營范圍涉及中國內地、中國香港、中國澳門、歐洲、大洋 洲、東亞及東南亞等國家和地區(qū)。牌照覆蓋范圍多元，業(yè)務涵蓋壽險、財險、養(yǎng)老保險、 再保險、再保險經紀及保險代理、互聯(lián)網保險、資產管理、證券經紀、金融租賃、不動產 投資、養(yǎng)老醫(yī)療健康產業(yè)等領域。 公司以壽險為核心板塊，多元發(fā)展境內外財險、再保險及資管業(yè)務。2024 年，中國太平 合計實現(xiàn)歸母凈利潤約 84.3 億港元；2025H1 實現(xiàn)歸母凈利潤 67.6 億港元，同比+ 12.2%。 其中，未考慮其他及合并抵消影響，壽險貢獻凈利潤的 80%，財險合計 10%，再保險 8%， 資管業(yè)務 2%。 股東結構集中化，實控人為財政部。中國太平上市主體是中國太平保險控股有限公司， 截至 2025H1，第一大股東是中國太平保險集團（香港）有限公司（以下簡稱“太平香港”）， 持股比例 53.23%。其他大股東分別是易和、汶豪和太平金和，三者合計 8.02%，均由太 平香港 100%控股，即太平香港穿透后合計控股 61.25%，其余由公眾人士持股（38.75%）。 太平集團 100%控股太平香港，第一大股東兼實控人是財政部，持股比例 90.67%，剩余 9.33%股份由全國社保基金理事會持有。

管理層更迭帶來戰(zhàn)略轉型，新任高管帶領公司持續(xù)深化高質量發(fā)展、貫徹落實分紅險轉 型。現(xiàn)任董事長尹兆君自 2020 年加入公司，于 2024 年 12 月 18 日正式就任董事長；李 可東于 2025 年 1 月 23 日就任副董事長兼總經理。回顧歷任管理層迭代與公司戰(zhàn)略發(fā)展， “王濱時代”提出三年再造（2012-2014）、精品戰(zhàn)略（2015-2017），帶領公司核心業(yè)務 板塊壽險 NBV 從 2012 年至 2017 年六年間實現(xiàn)接近 5 倍增長，集團整體凈資產近 4 倍 增長。當前，集團持續(xù)深化高質量發(fā)展，壽險堅持圍繞“調結構、降成本、抓創(chuàng)新、育人 才、防風險”工作主線，預計分紅險轉型、全面實現(xiàn)報行合一等具體方針將賦能公司發(fā) 展。

分紅比例或具提升空間。公司 2016 年開始連續(xù)分紅，比例從 8%波動調整至 15%。其中 2022 年曾高達 33%，但當年或受疫情和戰(zhàn)略轉型影響，凈利潤大幅縮水，分紅總額亦顯 著下降。公司 2024 年分紅比例與股息率（TTM，截至 2025/11/7）均小于內資上市同業(yè)， 或是基于戰(zhàn)略轉型過程資本留存再生產等方面考慮。我們預計，未來或隨著公司戰(zhàn)略轉 型逐步落地，分紅比例有望抬升。

管理資產規(guī)模穩(wěn)健增長，近年主要受險資保費流入驅動。截至 2025H1，集團管理資產規(guī) 模合計超過 2.65 萬億港元，同比+3%。其中，集團內險資資金達到 1.68 萬億港元，占比 63%；第三方管理資產 9687 億港元。從集團管理資產來看，2011-2024 年復合增長率為 17%，近年增速有所放緩，主要受第三方管理資產規(guī)模收縮影響。或受益于增額終身壽帶 動及預定利率調整催化，保費流入帶動險資 2023-2024 年維持 15%以上的年度增速， 2025H1 同比增長 14%。 凈投資收益率受利率影響下行，總/綜合投資收益率波動明顯。2019 年至今，受長端利率 下行影響，債券再配收益率承壓，債券利息收入減少，凈投資收益率由 2019 年的 4.55% 下行 1.44pct 至 3.11%（2025H1，同比-0.36pct）。總投資收益率受權益資產以及非標資產 供給影響明顯波動下行，2011 年至今最高值為 2015 年的 7.97%。2025H1，集團實現(xiàn)總投 資收益率 2.68%，同比-2.59pct；綜合投資收益率 1.86%，同比-3.72pct。橫向對比來看， 2018-2024 年凈投資收益率低于同業(yè)均值 0.4pct，總投資收益率波動略高于同業(yè)，預計或 主要受資產配置結構影響。

債券占比持續(xù)上行，二級權益配置中樞亦抬升。截至 2025H1，集團險資配置結構中，固收占比 84.5%，權益 15.2%。其中，債券占比高達 76.5%，較上年末+2pct；股票占比 8.3%， 基金占比 4.3%，合計 12.7%，較上年末基本持平。縱向來看，集團自 2017 年開始增配債 券至今，結合長端利率走勢，或體現(xiàn)公司在久期匹配、資負聯(lián)動管理方面的前瞻性；二 級權益資產配置中樞亦有抬升趨勢，進一步發(fā)揮風險資產增厚投資收益的職能。 債券占比持續(xù)領先上市同業(yè)，二級權益配置比例位于中位數(shù)水平。橫向對比，近五年及 一期中國太平的債券配置持續(xù)高于同業(yè)，資產配置風偏相對保守，一定程度上或與久期 管理、戰(zhàn)略資產配置部署等方面相關；二級權益配置上，2020-2023 年均高于同業(yè)，2023- 2025H1 占比逐期下降，或受產品結構轉型影響。截至 2025H1，太平二級權益配置占比 12.7%，位于上市同業(yè)中位數(shù)水平，國壽、新華配置更為進取。

2023 年開始上市險企實施新金融工具準則（I9）。新準則下，股票有 FVOCI 和 FVTPL 兩種會計分類，均以公允價值計量，即波動均影響凈資產，但 FVOCI 類股票波動不計入 當期損益，僅分紅計入；債券存在 FVOCI、FVTPL 以及 AC 三種分類，通常情況下 FVTPL類債券類似于交易盤。 FVOCI/股票和交易盤債券配置比例均相對較高。雖然二級權益資產配置占比相對處于中 位數(shù)水平，但太平 FVOCI/股票占比（34.9%，2025H1）在同業(yè)中僅次于平安，會計分類 選擇上相對穩(wěn)健。債券配置比例較高的情況下，太平的交易盤占比亦基本領先于同業(yè)。 結合 2023-2024 年利率走勢，或出于攫取利率波段機會操作考慮。截至 2025H1，太平 FVTPL/債券占比 20.8%，僅低于平安 0.2pct。 關注權益配置或能帶來的強貝塔機遇。新準則實施以來，權益資產波動對業(yè)績影響程度 放大。基金均以 FVTPL 計量，我們以 FVTPL 股票和基金合計計算 FVTPL 二級權益資產 規(guī)模，太平 FVTPL 二級權益配置占比在同業(yè)中處于中位數(shù)水平（9.8%）。但由于 2024 年低基數(shù)效應，假設權益資產相對 2024 年上漲 1%，對于歸母凈利潤增幅的拉動顯著高 于其他險企。