中國太平投資及資產(chǎn)管理情況如何？

價值穩(wěn)健優(yōu)先，資產(chǎn)端筑底回升。

一、集團內(nèi)保險資金：整體投資風格穩(wěn)健，有望實現(xiàn)筑底回升

1．資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)：固收類資產(chǎn)配置比例較高

公司堅持價值投資理念，整體投資風格穩(wěn)健。受益于公司保費的快速增長，集團內(nèi) 保險資金規(guī)模從2009年的0.1萬億港元提升至2023年的1.3萬億港元，年均復合增速為20.1%。公司資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)主要以固定收益類資產(chǎn)為主，在穩(wěn)健的基礎(chǔ)上根據(jù)資 本市場的形勢主動改變投資策略，如在2015年權(quán)益市場牛市的背景下，大幅增配公 開權(quán)益類資產(chǎn)以獲得超額受益，股票+基金類資產(chǎn)占比同比+3.2pct至10.4%。近年來 受長端利率下行，同時負債久期被持續(xù)拉長的背景下，公司繼續(xù)提高固定收益類資 產(chǎn)的占比，公司繼續(xù)加大長久期資產(chǎn)的配置，債券占比由2020年的50.4%提升至 2023年的68.7%。

橫向比較看，公司貫徹穩(wěn)健投資的理念，2013-2023年固收類資產(chǎn)平均占比77.8%， 2023年占比高達78.3%，高于平安（72.3%）、國壽（72.8%）和新華（75.6%）， 但低于太保（81.4%）；權(quán)益類資產(chǎn)（不包含長期股權(quán)投資）方面，2013-2023年平 均占比為15.5%，低于其他上市險企，其中2023年權(quán)益類資產(chǎn)占比為18.4%，低于 國壽（24%）、新華（22.3%）、平安（22%），持平太保的15.5%。

2．投資收益率：優(yōu)大于市，但投資能力稍弱于上市險企

公司息類資產(chǎn)回報率低于同業(yè)。2011-2023年公司平均凈投資收益率僅為4.3%，略 低于同業(yè)，包括國壽（4.4%）、新華（4.7%）、太保（4.9%）和平安（5.1%）， 預計主要是公司過去現(xiàn)金及等價物的占比高于同業(yè)，導致整體息類資產(chǎn)的收益率相 對較低。公司固定收益類資產(chǎn)安全性較高，國債、政策性金融債等高信用等級債在 2022年合計達到99.9%，但息類資產(chǎn)的整體收益率較低。

從總投資收益率來看，2011-2023年平均總投資收益率為4.7%，處于上市險企中游 水平，低于太保（5%）、新華（4.8%）、平安（4.8%），高于國壽（4.4%）。其 中公司于2022年成立了投資研究中心，加強了戰(zhàn)術(shù)操作與品種選擇，2023年整體權(quán) 益組合表現(xiàn)優(yōu)于滬深300指數(shù)，且高分紅港股組合大幅高于恒生指數(shù)（含息）18.5pct， 總投資收益率大幅提升1.5pct至2.7%，屬于行業(yè)中位水平，低于平安（3%），高于 太保（2.6%）、國壽（2.4%）、新華（1.8%）。

二、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)：資管規(guī)模迅速增長，第三方資金推動質(zhì)的飛躍

太平資產(chǎn)（香港）于1996年成立，而太平資產(chǎn)則于2006年正式成立，兩者共同運營 集團的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，為集團內(nèi)資金及第三方資金提供資產(chǎn)管理服務(wù)，通過專業(yè)化 的運作、強大的投資團隊和嚴密的風險控制體系，不斷提升整體投資收益，迅速壯 大集團實力。 公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的資產(chǎn)規(guī)模自2010年起始終保持兩位數(shù)的增長，由2010年的0.1 萬億元提升至2023年的1.5萬億元，年均復合增速高達22.7%。從資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的資 金來源結(jié)構(gòu)來看，太平資產(chǎn)和太平資產(chǎn)（香港）自2013年起開始大力推動第三方資 金管理業(yè)務(wù)的發(fā)展，第三方資金規(guī)模由2013年的482億港元提升至2023年的10900 億港元，CAGR為36.6%，遠高于集團內(nèi)資產(chǎn)的8.4%，專業(yè)化運營初見成效，推動 第三方資產(chǎn)占總資產(chǎn)管理規(guī)模比重由2013年的19.1%快速上升至2023年的70.4%。 橫向?qū)Ρ认拢镜谌劫Y金占資產(chǎn)管理規(guī)模的比重遠高于同業(yè)，包括太保（23%）、 和平安（10.5%），有助于公司降低資產(chǎn)管理規(guī)模的增長對于系統(tǒng)內(nèi)資金的依賴， 保障管理規(guī)模實現(xiàn)穩(wěn)定增長。

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)帶來的管理費及顧問費收入由2015年的8.3億港元提升至2023年的 18.9億港元，CAGR為10.9%，其中集團管理費及顧問費收入在2023年同比-11.9%， 主因集團外的收入同比-13.8%，預計主要受權(quán)益市場波動所影響。從管理費及顧問 費收入的結(jié)構(gòu)來看，集團內(nèi)外的收入結(jié)構(gòu)基本保持均衡，其中集團外收入在 2015-2023年間平均占比為55.2%，最高占比達到了67.7%，是集團資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收 入的重要貢獻來源。從全球保險資管龍頭安聯(lián)保險的發(fā)展歷史可以看出，第三方資 產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展是受托管理資產(chǎn)規(guī)模實現(xiàn)質(zhì)的飛躍的核心驅(qū)動力，因此我們認為 在大資管時代下，太平資產(chǎn)和太平資產(chǎn)（香港）有望憑借第三方資產(chǎn)管理的優(yōu)勢， 依靠母公司長久期資產(chǎn)投資的差異化競爭能力，實現(xiàn)收入與利潤的快速增長。