中國太平戰略布局與資產配置情況如何？

分紅險轉型堅決，助力經營質態改善。

一、戰略：分紅險轉型率先布局且戰略堅決，分紅險占比領先同業

中國太平在2024年即成立負債結構優化項目組，全方位推動分紅險轉型，戰略布局 領先。首先，經歷8年迭代，2024年中國太平推出5.0版本的“報行合一價值管理體 系”，推動銀保渠道重構費用分攤和價值考核機制，實現報行合一任務領先同業。 由此2024年在完成報行合一以及全年業績目標之后，中國太平開始成立負債結構優 化項目組，全方位引導分紅險轉型，8月份即在內外勤隊伍中加快分紅險銷售技能培 訓，于2025年推出“聚焦優化負債結構的價值管理體系6.0版本”，客觀反映分紅險 的真實價值，從考核機制助推分紅險轉型戰略。

中國太平的分紅險轉型戰略堅決且全面，從目標導向、業務推動、考核引導、配套 支持、資負協同等維度全方位推動分紅險轉型。首先，公司明確2025年分紅險新單 占比超過50%的規劃目標。截至2025年前2月個險和銀保新單中分紅險占比分別達 到98.9%和88.6%，分紅險轉型進展領先同業，預計全年目標有望達成。其次，加快 產品供給和渠道銷售能力建設推動分紅險轉型。一方面，公司豐富代理人和銀行渠 道加強分紅產品供給，開門紅率先推出“國弘一號”分紅型增額終身壽產品；另一 方面，持續舉辦分紅險銷售培訓，召開分紅險種子講師培訓助力銷售人員提高技能； 第三，強化分紅險人事績效考核要求，提高分紅險考核權重，帶動業務推動個險從 培訓的啟動、運作、支援支持全方向發力，全面聚焦分紅險轉型；第四，中后臺配 套支持支持分紅險轉型，出臺專項支持政策，養老和康養服務資源，有效為分紅險 轉型提供支持；最后，加強資產負債協同聯動，強化資產負債溝通機制，促進產品 收益率和市場利率聯動，推動資產端與產品定價前端有效協作。

二、資產配置：加大超長債及高股息資產配置

（一）集團內保險資金：加大超長債與高股息配置，權益提升空間較大

1．資產配置結構：固收類資產配置比例較高，提升空間較高。公司堅持價值投資理念，近年持續增配超長債以優化久期缺口，固收資產占比高于 同業。受益于公司保費的快速增長，集團內保險資金規模從2013年的0.3萬億港元提 升至2024年的1.56萬億港元，年均復合增速為16%。公司資產配置結構主要以固定 收益類資產為主，且近年在長端利率快速下行背景下持續提升超長債配置以優化久 期缺口，2024年固收資產占比達到82.8%，位居上市險企前列。

從權益資產結構看，公開市場權益占比較高，公司持續提高FVOCI股票占比。2024 年中國太平的公開市場權益占比達13%，僅次于新華（18.8%），2020-2024年平均 比重為15.1%，基金和股票分別為4.6%和10.5%，中國太平更青睞直接配置二級市 場股票。其次，從會計分類看，2024年中國太平FVOCI股票占總投資資產比重3.0%， 較2023年的1.9%大幅提升，公司持續增配高股息資產，通過股息收入緩解長端利率 下行造成的利息收入減少。

2．投資收益率：凈投資收益率降幅優于同業，總投資收益率彈性偏小。2024年凈投資收益率降幅好于同業。2011-2024年公司平均凈投資收益率僅為4.3%， 略低于同業，包括國壽（4.4%）、新華（4.6%）、太保（4.8%）和平安（5.0%）， 但從目前邊際變化來看，2024年凈投資收益率為3.5%，受長端利率影響下滑0.1pct， 而平安（-0.4pct）、國壽（-0.23pct）、太保（-0.2pct）、新華（-0.2pct），對比 同業降幅較小，預計主因持續加大FVOCI高股息資產的配置，通過股息收入減緩利 息收入下降的影響。此外，固定收益類資產安全性較高，2024年高信用等級的AAA 級債券、國債、政策性金融債占債券比重合計達到99.9%。 總投資收益率的彈性對比同業較小。2011-2024年平均總投資收益率為4.7%，處于 上市險企中游水平，低于太保（5%）、新華（4.9%）、平安（4.8%），高于國壽 （4.5%）。2024年股債雙牛下，公司總投資收益率同比提升1.9pct至4.6%，對于其 他險企的彈性較弱。

（二）資產管理業務：資管規模保持增長，第三方資金推動質的飛躍

中國太平的資產管理業務主要有太平資產和太平資產（香港）開展，資產規模自2010 年起始終保持兩位數的增長，由2010年的0.1萬億元提升至2024年的1.7萬億元，年 均復合增速高達22.4%。從資產管理業務的資金來源結構來看，太平資產和太平資 產（香港）自2013年起開始大力推動第三方資管理業務的發展，第三方資金規模由 2013年的482億港元提升至2024年的10225億港元，CAGR為32.0%，專業化運營初 見成效，推動第三方資產占總資產管理規模比重由2013年的19.1%快速上升至2024 年的61.0%，有助于公司降低資產管理規模的增長對于系統內資金的依賴，保障管 理規模實現穩定增長。

五、估值：仍低于同業，兼具安全墊和進攻空間

從P/EV的角度來看，公司估值在兩個三年戰略期間多次上行，但是自行業景氣度下 滑以及公司戰略頻繁調整后持續走低，2024年內外部因素催化估值有所上行，一方 面來自公司把握銀保報行合一改革機遇推動新業務價值大幅增長，另一方面受益924 行情下資產端回暖，但當前估值仍在H股上市險企末位。截至2025年6月19日，公司 2025年P/EV估值僅為0.29X，處于歷史估值分位數的35.2%。橫向對比下，平安 （0.50X）、太保（0.35X）、新華（0.37X）、國壽（0.32X）。站在當前時點，我 們認為公司估值未來下行空間有限，兼具安全墊與反彈墊，短期看銀保支撐新單增 長疊加個險報行合一下NBV有望保持增長態勢，凈利潤受審慎稅務處理影響低基數 疊加承保利潤占比高而利潤增長相對穩定，長期看公司分紅險轉型戰略堅決且領先 同業，負債結構的優化有望降低公司剛性負債成本和縮短久期缺口，由此降低EV對 投資收益率的敏感性，改善凈資產波動問題，助力公司長期經營質態改善。

從PB的角度來看，截至2025年6月19日，公司2025年PB估值僅為0.59X，處于歷史 估值分位數的34.3%。橫向對比下，公司PB估值遠低于H股上市同業，包括新華 （1.08X）、平安（0.75X）、國壽（0.72X）、太保（0.66X）。