中國太平研究報告：兼具彈性，轉型頭雁估值修復可期.pdf

中國太平研究報告：兼具彈性，轉型頭雁估值修復可期。中國太平：國際化國有保險集團，高舉分紅險轉型旗幟。中國太平傳承近百年， 是我國第一家跨境經營金融保險集團。公司以壽險為核心板塊，多元發展境內 外財險、再保險及資管業務。股東結構集中化，實控人為財政部。管理層更迭 帶來戰略轉型，當前，集團持續深化高質量發展，預計分紅險轉型、全面實現 報行合一等具體方針將賦能公司發展動力。

壽險：分紅險轉型領頭羊，CSM 持續釋放利潤。2023 年開始 NBV 恢復增長， 新單受政策影響增速有所波動，新業務價值率在同業中僅次于平安。1）渠道 結構以代理人為主，改革進入兌現階段；銀保渠道量價雙雙優化，業務拓展主 要來自網點擴張，同時繳別結構與保單品質優化促進渠道價值率提升。2）產 品保費結構依舊以傳統險為主，但分紅險在首年期交中處于絕對高位，占比 87.1%遠超同業水平，轉型預計帶動存量剛性成本下降。綜合來看，公司 CSM 基礎厚實，CSM/凈資產倍數領先同業，或帶來利潤持續穩定流入。

財險：境內盈利逐步改善，境外 COR 分化明顯。中國太平財產險業務主要集 中于境內，占比 86%。1）境內財險：規模穩步擴張，主要由車險和非水險構 成。COR 波動中優化，逐步縮小與財險頭三家差距。2）境外財險：主要分布 在中國香港、澳門地區。整體增速近年有所放緩，部分市場仍處于初期發展階 段，COR 波動較為明顯。3）此外還有再保險業務，今年規模有所收縮，但 COR 中樞明顯改善。

資管：配置彈性處于中位數水平，關注低基數下的強貝塔機會。管理資產規模 穩健增長，近年主要受險資保費流入驅動。截至 2025H1，集團管理資產規模 合計超過 2.65 萬億港元。投資表現上，凈投資收益率受利率影響下行，總/綜 合投資收益率波動明顯。配置結構方面，債券占比持續上行，持續領先上市同 業；二級權益配置中樞亦抬升，在同業中位于中位數水平。會計分類上，FVOCI/ 股票和交易盤債券配置比例均相對較高。雖然公司配置彈性處于同業中位數水 平，但結合考慮低基數效應，建議關注權益配置或能帶來的強貝塔機遇。