特朗普關稅政策走勢分析

特朗普二次上任后的關稅政策給全球市場和經濟帶來巨大沖擊。

對全球 經濟而言，今年上半年最大的話題無疑是特朗普二次上任后一系列加征 關稅行動。繼 2-3 月連續兩次對中國加征 10%關稅之后，4 月 2 日，特 朗普宣布了新的“對等關稅”政策，其中設立 10%的最低基準關稅符合 市場預期，而對貿易逆差最大國家實施個性化更高的“對等關稅”則遠 超預期，引發了包括美國本土在內的全球金融市場劇震。其中，中國被 加征 34%關稅，美國傳統貿易盟友日本和歐盟分別被加征 24%和 20%關 稅，亞洲其他國家的加征幅度亦不小。不過，在特朗普上任后迅速于 2 月宣布將向中國、墨西哥和加拿大三國加征關稅的時候，我們就提出不 可忽視特朗普通過關稅手段扭轉美國貿易逆差和增加關稅方面財政收 入的意圖。 在 4 月 2 日特朗普推出“對等關稅”政策的時候，我們就提出個性化部 分的“對等關稅”過高，可能會被暫緩或者降低，但 10%的最低基準關 稅將被執行。不出我們所料，在 4 月 9 日原定個性化“對等關稅”的生 效日當天，特朗普宣布暫緩除中國之外其他國家個性化“對等關稅”的 執行。4 月 11 日白宮進一步更新了豁免清單，將 3C 產品排除在“對等 關稅”政策之外，中國也在豁免之列。3C 類出口占到中國對美國 2024 年總出口 20%左右。然而，豁免或并不能持續：美國商務部已經在 4 月 14 日宣布啟動對芯片和藥品進口調查。針對這兩個行業的評論期已在 5 月 7 日結束，美國商務部將撰寫調查并向特朗普匯報，并提出行動建議 （如加征行業關稅）。

不過，從 4 月 22 日起，中美的關稅戰開始峰回路轉。特朗普在會見了 沃爾瑪等公司掌門人之后態度軟化，表示對中國的高額關稅或下降，具 體取決于雙方協商情況。據報道，與會企業家們稱進口關稅可能擾亂供 應鏈并抬高商品價格。有關幾周后商鋪貨架可能空空如也的警告似乎觸 動了特朗普。5 月 12 日，中美雙方發布聯合聲明，同意開啟貿易協商。 美國取消了 4 月 8 日以后對中國商品加征的“報復性關稅”。而對于 34% 針對中國的個性化“對等關稅”，美國保留了 10%的加征關稅的執行， 但是暫緩 90 天剩余 24%加征關稅的執行。那就是說，在 90 天內，特朗 普在第二個任期內對中國商品加征關稅的幅度降低至 30%。雖然我們之 前也認為 145%的關稅稅率實在太高，或可在協商過程中就開始降關稅， 然而在雙方官員初次接觸時就降低關稅，降幅還如此之大，還是超過了 我們和市場的預期。

在雙邊談判方面，據報道目前只僅有英國和美國達成了貿易協定。而英 國是少數美國貿易伙伴中對美國存在貿易逆差、而不是順差的國家，因 此不難理解雙方談判較為容易推進。英國政府同意在進口美國食品和農 業品方面做出讓步，換取美方降低對英國汽車出口的關稅。值得注意的 是，作為后續貿易協議的第一份樣本，美國仍保留了大多數英國進口商 品 10%的最低基準關稅。 此外，談判進展較快的還包括對美國經濟依賴度較高的國家和地區。在 “對等關稅”政策剛宣布的時候，出口依賴比較高的越南等國和中國臺 灣地區不僅愿意將美國進口商品關稅降到零，中國臺灣地區還提出愿意 去美國增加投資，越南也提出愿意增加對美飛機的購買以減少貿易順差。 截至 5 月 23 日，越南和美國已經進行了兩輪談判。 對其他國家和地區而言，90 天暫緩期結束后前景仍具高度不確定性。 除了中美之外另外兩大經濟體——日本和歐盟對“對等關稅”的態度已 發生微妙轉變：在“對等關稅”政策剛宣布的時候，日本和歐盟的態度 均較為卑微：歐盟提出了和美國雙方互認零關稅的提議，日本首相表示 同意繼續就關稅談判。然而，面對這些豐厚的條件，特朗普政府表示現有提議仍不夠。事情在中美關稅戰全面爆發、以及關稅導致美股急劇下 跌之后，發生了微妙的變化。德國財長表示如果美國不積極推動協議， 歐盟將實施反制。有媒體在 5 月 6 日報道，若談判失敗，歐盟將對 1,000 億歐元美國商品加征關稅。日本首相在英美協議公布后重申零關稅，并 表示沒必要急于與美國達成協議，計劃延遲至 7 月達成協議。 此外，韓國的態度亦有改變：美國財政部長貝森特在 4 月 25 日表示， 美韓兩國可能最早于 4 月 28 日到 5 月 4 日當周就貿易達成“諒解協 議”，但這一說法遭到了韓方反駁，韓方重申不會急于推進談判。 另外一個態度發生急轉彎的國家是印度。在中美達成暫時關稅休戰協議 之后，印度與 5 月 13 日突然向 WTO 提交正式申訴，計劃對部分美國商 品加征關稅，以回應美國對印度鋼鋁產品征收的長期關稅措施。這是印 度首次提出反擊特朗普第二任期關稅的措施。此前，市場普遍預計印度 將是較快能和美國達成貿易協議的國家。不過在 5 月 20 日，彭博社又 報道印度打算在 7 月前和美國達成三階段的貿易協議。

我們認為在 90 天內或僅有少數國家可以和美國達成貿易協議。中國在 “對等關稅”問題上的強硬態度以及和美國達成暫時“休戰”也給了其 他國家談判的底氣。從目前特朗普政府的態度來看，即便 90 天不夠用 他也大概率會再度延長暫緩期。中美之間的暫時關稅“休戰”也可能會 繼續延遲。然而對特定行業，例如藥品和半導體，還是有特別加征行業 關稅的可能性。這是我們對下半年中美經濟預測的基本假設，可能性在 60%。 不過考慮到以往特朗普政策的多變性，我們也不能完全排除 90 天暫緩 期結束后（暫緩期結束于 7 月 8 日）特朗普政府宣布立即落實個性化關 稅政策的可能性。美國也可能會在和中國“休戰”的 90 天暫緩期結束 后（8 月中上旬），恢復征收 24%的個性化“對等關稅”。 不過在樂觀情景下，如果談判較為順利，那么部分國家的關稅在現有水 平基礎上或亦被小幅下調，甚至以芬太尼為由對華加征的 20%關稅亦可 能被取消。我們認為樂觀和悲觀情況的可能性各在 20%。 中期來看，我們認為特朗普發起關稅戰的最終目的或是迫使制造業回流 美國。即便關稅短時間內可能出于市場和企業家的壓力被暫緩執行或縮 減，中期來看有反復可能。特朗普及其關稅政策在其任期內可能“不定 時”對世界經濟和金融市場造成沖擊。不管個性化“對等關稅”政策最 終是否會兌現，全球貿易格局已經發生了根本性的改變。